事件：公司发布 2021年年报，实现营业收入74.4亿元，同比增长45%；实现归母净利润16.6 亿元，同比增长41.7%；实现扣非归母净利润13.4 亿元，同比增长67.5%；经调整Non-IFRS 归母净利润14.6 亿元，同比增长37.4%。

    　　收入增长强劲，Q4环比增长趋势延续。分季度看，2021Q4 实现营业收入21.4亿元（+38.4%），归母净利润6.2 亿元（+62%），扣非归母净利润4.1 亿元（+110%），经调整Non-IFRS 归母净利润4.1 亿元（+37.1%），单季度环比高速增长持续。我们认为主要系：1）公司全流程、一体化布局优势凸显，规模效应与盈利能力持续提升；2）四大业务板块持续发力，成熟板块发展强劲，新兴业务加速布局。

    　　各项业务高速增长，汇率及新业务培育影响经调整Non-IFRS 利润。2021 年实验室服务实现收入45.7 亿元，同比增长41.1%；CMC服务实现收入17.5 亿元，同比增长42.9%；临床CRO服务实现收入9.6 亿元，同比增长52%；大分子及CGT 服务实现收入1.5 亿元，同比增长466.6%，业绩爆发超市场预期。2021年美元兑人民币汇率相比2020 年下降6.5%，以及新兴业务投入阶段毛利率相对较低等因素均对公司收入及利润增速造成一定影响。

    　　新兴业务持续加速布局，新增产能有望快速释放。1）国内大分子业务：预计宁波第二园区I期近70000 平方米于2023H1 承接大分子GMP 生产服务项目；2）海外CGT业务：2021Q2 收购的英国Pharmaron Biologics UK（ABL）仍处于导入消化期导致公司CGT 板块亏损，但Absorption 与ABL 并购整合有望协助公司在实验室服务、分析测试和CDMO等高景气CGT 业务构建核心优势，2022年预计亏损收窄；3）CMC业务：国内天津III 期40000 平方米和宁波第一园区II 期已陆续投产；绍兴I期200 立方米产能已于2022 年1月释放，其余400 立方米预计2022Q2 投产；海外业务中，公司2022 年1月收购英国Cramlington生产基地，增加产能超过100 立方米。整体来看，公司各项业务持续加速布局。

    　　盈利预测与评级。我们预计2022-2024 年归母净利润分别为23 亿元、31.8 亿元和43.2 亿元，EPS 分别为2.90 元、4.01 元和5.44 元，对应当前股价估值分别为40 倍、29 倍和21 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：订单数量下滑或波动，产能投运不及预期，业务拓展不及预期。