公司发布2021 年度年报: 2021 年全年实现营业收入74.44 亿元(yoy+45.00%),归母净利润16.61 亿元(yoy+41.68%),扣非归母净利润13.41 亿元(yoy+67.46%),经调整Non-IFRS 归母净利润14.62 亿元(yoy+37.40%)。

    实验室服务(收入45.66 亿元,yoy+41.09%):公司传统优势业务,下游需求旺盛,21 年参与565 个药物发现项目,开展IND 或NDA 临床试验申报77 个,其中高毛利业务生物科学服务占比持续提升达45.62%,导流效应佳。产能方面,宁波第一园区已有12 万平方米实验室投入使用,剩余4.2 万平方米实验室正在内部安装,第三园区14 万多平方米实验室正在建设,预计24 年上半年完成。此外,公司收购中科灵瑞(现更名为康瑞泰)100%股权保障了实验动物的供应,NHP 存栏数近1 万只。

    CMC/CDMO 服务(收入17.46 亿元,yoy+42.90%):21 年服务涉及药物分子或中间体1,013 个,其中临床前项目754 个,临床I-II 期224 个,临床III 期30 个,工艺验证和商业化阶段 5 个,后期业务收入约占20%,未来将随着扩产逐步提升。产能方面,绍兴工厂一期预计增加化学反应釜容量600m3( 200 m3于22 年初投产,其余预计22 年中期交付使用),天津工厂三期4 万平方米陆续投入使用。此外,公司近期并购英国API工厂增加海外产能,规模效应下预计毛利率持续提升。

    临床研究服务(收入9.56 亿元,yoy+51.96%):收入快速增长,公司在人员方面超前投入,员工3,357 人。公司于21 年5 月成立康龙化成(成都)临床研究服务有限公司,并先后收购恩远医药科技和德泰提升业务能力。

    大分子与CGT 服务(收入1.51 亿元,yoy+466.58%):发展势头强劲,中长期发展战略板块。公司于21 年二季度完成对英国Pharmaron BiologicsUK 公司的收购,并开始提供基因治疗药物CDMO 服务。产能方面,公司继续建设国内大分子药物CDMO 平台,宁波第二园区一期项目近7 万平方米的生产基地预计于23 年上半年投产,用于大分子GMP 生产。

    盈利预测与投资建议:我们看好公司传统优势实验室业务的扩张(如着手青岛、重庆和珠海等城市的实验室)、CMC/CDMO 的规模效应提升、临床CRO 的盈利恢复、大分子和CGT 增量,预计2022-2024 年归母净利润为22.0/28.7/37.5 亿元,对应PE 分别为42/32/24X,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:产能建设不及预期、政策变化、汇率波动、生产等风险。