事件：公司发布2021年年报，全年实现营业收入74.44亿元（+45.00% YOY），实现归母净利润16.61亿元（+41.68% YOY），实现扣归母非净利润13.41亿元（+67.46% YOY）。同时，公司发布2022年A股股权激励计划（草案）。

    　　股权激励调动业务骨干工作积极性。根据公司2022年A股股权激励计划（草案），拟授予限制性股票154.88万股，占公司当前总股本的0.20%；计划激励对象403人，包括核心管理人员、中层管理人员及技术骨干、基层管理人员及技术人员，不包括董监高等。以2021年营收为基数，2022-2025年收入增长率的考核目标分别为不低于20%、40%、60%和80%。

    　　各业务高增长，小分子CDMO高速增长，海外CGT需求强劲。

    　　1） 实验室服务：2021年，实现营收45.66亿元（+41.09% YOY），毛利率43.47%（+0.70pct YOY）；其中，生物科学收入增速高于实验室化学。2021年，公司继续扩大宁波、北京的实验室规模，并着手布局青岛、重庆等城市的实验室。截至2021年底，公司实验室服务员工数为7,136人，比上年同期增加1,579人。随着各地实验室扩建及人员招募，公司实验室业务有望维持高增长。

    　　2） CMC（小分子CDMO）：2021年，实现营收17.46亿元（+42.90% YOY），毛利率34.92%（+2.20pct YOY）；其中，约80%收入来源于临床前至临床II期。产能方面，绍兴一期于2022年1月中旬投放200m3，预计于2022Q2投放400m3；公司于2022年1月完成对英国Cramlington生产基地收购，增加产能超过100m3。综上，2022年公司国内外临床后期及商业化产能释放提速，小分子端到端服务能力持续强化，CDMO后期业务的收入贡献有望增加。

    　　3） 临床研究服务：2021年，实现营收9.56亿元（+51.96% YOY），毛利率10.31%（-8.48pct YOY），毛利率较低主要由于在人员方面的超前投入。2021年，公司持续强化全球临床资源的并购整合。

    　　4） 大分子和CGT服务：实现营收1.51亿元（+466.58% YOY），超出市场预期。

    　　国内大分子业务，公司于宁波在建2条2000L产能，预计在2023H1承接大分子GMP生产服务项目。海外CGT业务，美国Absorption主要提供分析测试服务，下游需求强劲；英国ABL在2022年开始对外服务，预计2022年亏损收窄。

    　　盈利预测、估值与评级：公司是全球临床前CRO 领先企业，随着前端技术平台和后端产能的行业竞争力提升，实验室服务-CMC-CDMO 导流逻辑强化。我们预测公司22-23 年归母净利润为21.96/29.00 亿元（较原预测分别上调2.2%/下调1.4%），新增预测24 年归母净利润为38.32 亿元，按照最新股本测算EPS 分别为2.77/3.65/4.83 元，现价对应PE 分别为42/31/24 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内疫情反复；下游景气度不及预期；竞争加剧；新业务不及预期。