事件：1 ）2022 年3 月27 日，公司发布2021 年年报，2021 年公司实现营业收入74.44亿元，同比增长45.0%；归母净利润16.61 亿元，同比增长41.7%；扣非归母净利润13.41 亿元，同比增长67.5%；经调整Non-IFRS 归母净利润14.62 亿元，同比增长37.4%。2） 公司发布2022 年限制性股票激励计划草案，拟对核心管理人员、中层及技术骨干以及基层及技术人员等授予154.88 万股限制性股票，占目前公司总股本的0.2%，授予价格为58.38 元/股。

    　　主业持续亮眼，2019-2021 年经调整Non-IFRS 归母净利润复合增长约63.2%。营收、归母及扣非增速高于经调整Non-IFRS 归母净利润增速，我们预计主要源于：1）可转债公允价值变动对净利润为正向提升：2021 年6 月18 日公司发行的3.0 亿美元可转换债券因H 股股价波动带来7285 万的非现金账面公允价值收益；2）汇兑损益大幅降低：2021 年汇兑损益约316 万元，而2020 年同期约1.31 亿元。剥离2020 年疫情影响后，对比2019 年数据，2019-2021 年营收、归母、扣非、Non-IFRS 归母净利润CAGR 分别约40.8%、74.2%、62.9%及63.2%，均实现强劲增长。

    　　股权激励绑定核心骨干，为公司中长期快速发展夯实基础。本次激励计划授予的激励对象包括核心管理人员、中层管理人员及技术骨干以及基层管理人员及技术人员等共计403 人。公司业绩考核目标为2022-2025 年的营收以2021 年为基数增长率分别不低于20%、40%、60%、80%，2022-2025 年复合增长率约14.5%，彰显公司持续稳健发展的信心。公司通过股权激励深度绑定核心员工利益，有望为公司长远发展务实基础

    　　一体化平台竞争优势凸显，四大板块协同助力多疗法、一体化平台长期成长。1）实验室服务：收入45.66 亿元（+41.1%），其中生物科学收入占比提升至46.6%（+5.8pp）宁波二期12 万平已投入使用，第三园区一期14 万实验室开始建设，预计2024H1 投入使用。2）CMC（小分子CDMO）：收入17.46 亿元（+42.9%），绍兴一期200m3 已于2022 年初投产，其余400 m3 预计将于2022 年中期完成并交付使用。3）临床研究服务：收入9.56 亿元（+52.0%），我们预计主要系SMO 业务及人员大幅扩增所致，未来随着疫情常态化、南京思睿同联斯达优势互补，有望持续保持快速增长。4）大分子及细胞基因治疗：收入1.51 亿元（+466.6%），①C>：投资AccuGenGroup、收购Absorption 及ABL 打造临床前至临床一体化C> 服务平台；②从实验室服务延伸大分子发现研究服务、宁波自建大分子生产基地打造端到端大分子研发生产平台，预计2023H1 有望开始承接大分子GMP 生产服务项目。随着多疗法平台持续完备，有望为公司不断贡献新的增量。

    　　盈利预测与投资建议：考虑到公司产能逐步释放，后端项目有望落地带动整体业务快速增长，我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为98.16、129.63 和172.87 亿元（2022-2023 年预测前值约93.59 和123.92 亿元），同比增长31.87%、32.06%、33.35%；归母净利润分别为22.08、29.55 和40.02 亿元（2022-2023 年预测前值约20.67 和27.20 亿元），同比增长32.92%、33.86%、35.41%。公司作为国内CRO+CDMO龙头企业之一，一体化服务平台优势显著，未来随着端到端、多疗法服务平台持续完备，有望带动业绩持续快速增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：创新药企业研发投入不达预期风险，新业务进展不及预期的风险，竞争环境恶化风险，汇率波动风险