21 年收入及净利润同比均高速增长，维持“买入”评级公司3 月27 日发布21 年报，实现收入74.44 亿元（yoy+45.0%）、归母净利润16.61 亿元（yoy+41.7%）、经调整non-IFRS 净利润14.62 亿元（yoy+37.4%），若剔除汇率波动，则收入yoy+52.3%。21 年毛利率为36.0%（yoy-1.4pct），主因汇率波动影响及新兴业务加大投入。21 年公司收入约90%来自于重复客户，新增客户超800 家，客户黏性及吸引力突显。考虑主业稳健发展及新兴业务持续发力，我们调整收入和毛利率预测，预计22-24 年EPS 至2.85/3.85/5.20 元（22/23 年前值2.43/3.33 元）。公司为稀缺的CRO+CDMO 平台型企业，技术工艺领先且全球化运营优势明显，给予22 年56x PE（可比公司Wind 一致预期PE 均值49x），对应目标价159.40 元（前值233.48 元），维持“买入”评级。

    　　22 年股权激励方案出台，彰显长期发展信心

    　　公司同日发布2022 年A 股限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予权益总计154.88 万股，约占公司股本总额的0.2%，本次激励计划拟授予激励对象总计403 人，主要包括核心管理人员、中层管理人员及技术骨干、基层管理人员及技术人员，有望充分调动员工积极性，彰显长期发展信心。

    　　CMC/CDMO：临床早期项目储备充分，商业化产能有序兑现公司CMC（小分子CDMO）业务21 年实现收入17.46 亿元（yoy+42.9%），实现毛利率34.9%（yoy+2.2pct），21 年合计服务项目1013 个（yoy+37.1%），其中临床前、临床I-II 期、临床III 期、商业化项目分别为754/224/30/5 个。

    　　公司临床早期项目储备充分（板块收入约80%来自临床前至临床II 期阶段），有望伴随商业化产能提升逐渐向后期导流，“漏斗效应”持续显现。公司CDMO 绍兴规模量产产能已进入兑现期（其中200m3 已于1Q22 投产，一期其余400m3 有望于1H22 投产），我们看好板块22 年实现持续快速增长。

    　　优势业务稳健发力，新兴业务蓬勃向好

    　　1）实验室服务：实验室服务作为公司旗舰业务呈现强者更强的趋势，21 年收入45.66 亿元（yoy+41.1%），毛利率43.5%（yoy+0.7pct），21 年生物科学收入占板块总收入比例已达46.6%，我们看好22 年国内外客户旺盛需求持续；2）临床CRO：公司持续并购拓展服务范围，21 年收入9.56 亿元（yoy+52.0%），毛利率10.3%（yoy-8.5pct，主因业务人员显著增加），临床CRO 一体化能力已初具规模并开始提质提速发展；3）大分子和细胞与基因治疗：公司持续强化相关产能建设， 21 年实现收入1.51 亿元（yoy+466.6%），板块已步入发展快车道。

    　　风险提示：政策推进不及预期风险，科研技术人才流失风险，汇率波动风险。