2021 年业绩符合我们预期

    公司公布2021 业绩：收入74.44 元，同比+45.0%(按同期汇率同比+52.3%)；归母净利润16.61 亿元，同比+41.7%；扣非净利润13.41 亿元，同比+67.5%；经调整Non-IFRS 净利润14.62 亿元，同比+37.4%。符合我们预期。

    发展趋势

    需求端：主营业务增长强劲，前期项目储备充足。2021 年，实验室业务收入45.66 亿元，同比+41.09%，共参与565 个药物发现项目，前期项目丰富。CMC(小分子CDMO)服务收入17.46 亿元，同比+42.90%，收入中约80%来源于药物发现业务现有客户，协同及导流效应明显。截至2021 年底服务涉及药物分子或中间体1,013 个，其中临床前项目754 个，我们预期随着项目从前往后推进和放量，公司CMC 业务需求将有较大弹性。

    供给端：内部建设和外延并购提供新动能。2021 年，内部建设资本开支20.93 亿元，同比+59.05%，外延并购14.37 亿元，同比+30.61%。绍兴工厂一期200m3 产能已于2022 年初投产，公司预计其余400m3 将在2022 年投产。天津工厂三期4 万平方米设施将陆续投入使用。宁波第一园区二期工程第一部分已于2021 年一季度投入使用，第二部分已开始内部安装，第三园区一期工程实验室开始建设，公司预期2024 年上半年投入使用。2022年1 月完成位于英国Cramlington 生产基地的收购，获得超过100m3 反应釜生产能力。为后期业绩起量提供充足产能保障。

    期待临床CRO 及大分子和细胞与基因治疗服务恢复。2021 年临床CRO 服务收入9.56 亿元，同比+51.96%，毛利率10.31%(同比-8.48ppt)，2021 年5 月成立临床服务子公司，业务目前尚处整合中。大分子和细胞与基因治疗服务收入1.51 亿元，尚未盈利。目前Pharmaron Biologics(UK)已开始承接外部订单，宁波第二园区一期项目作为大分子药物开发与生产服务基地，公司预计2023 年上半年开始承接大分子GMP 生产服务项目。我们期待公司能力不断成熟，盈利能力逐渐修复。

    盈利预测与估值

    我们维持2022 年和2023 年EPS 盈利预测2.76 元和3.65 元不变。当前A股股价对应2022/2023 年41.8 倍/31.6 倍市盈率，H 股股价对应2022/2023 年29.1 倍/22.1 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级和143.50 元目标价，对应52.0 倍2022 年市盈率和39.3 倍2023 年市盈率，较当前股价有24.4%上行空间。H 股维持跑赢行业评级和112.50 港元目标价，对应35.0 倍2022 年市盈率和26.5 倍2023 年市盈率，较当前股价有20.1%的上行空间。

    风险

    新业务拓展风险，商业化订单波动，汇率风险，人员流失风险。