公告：根据公司业绩快报，公司21 年实现营业收入74.44 亿元，同比增长45.0%、归母净利润16.61 亿元，同比增长41.7%、扣非归母净利润13.41亿元，同比增长+67.5%、经调整归母净利润14.62 亿元，同比增长37.4%；21Q4 实现营业收入21.42 亿元，同比增长38.4%、归母净利润6.21 亿元，同比增长62.0%。

    收入增长强劲，汇率及新业务影响经调整Non-GAAP 利润。2021 年美元兑人民币汇率相比2020 年下降6.5%，新业务在投入阶段毛利率相对较低，这均对公司利润增速造成一定影响。2021 年实验室服务实现收入45.66 亿元，同比增长41.09% CMC（小分子CDMO）业务实现收入17.46 亿元，同比增长42.90%；临床CRO 业务实现收入9.56 亿元，同比增长51.96%；大分子及CGT 实现收入1.51 亿元，同比增长466.58%。

    新产能投放预计加速收入端增长，22 年充分拥抱CDMO 增量市场。绍兴工厂I 期完成将释放600 立方米反应釜，分别于21H2、22 年释放200、400立方米。公司客户结构优秀，产能充沛，我们认为其有望充分享受外包渗透率+全球产能转移的行业红利。

    投资建议：我们预测公司2021-2023 年净利润分别为16.61 亿元、21.73 亿元、28.84 亿元，同比增长41.6%、30.9%、32.7%，EPS 分别为2.09、2.74、3.63 元，考虑到公司作为国内临床前CRO 龙头和良好的业务拓展预期的稀缺标的，我们给予其2022 年50-55 倍PE，对应目标价137.00-150.70 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。业务拓展不达预期；行业竞争恶化；药企研发费用下降。