公司近况

    公司发布2021 年业绩快报：收入74.4 亿元，同比+45.00%；归母净利润16.6 亿元，同比+41.68%；扣非归母净利润13.4 亿元，同比+67.46%；经调整Non-IFRS净利润14.6 亿元，同比+37.40%；略超我们预期，我们认为主要因公司主营业务需求高景气及一体化平台持续兑现。

    评论

    2021 年各子版块业务实现高增长，主营业务保持强劲增长态势，新业务拓展顺利。公司预计2021 年收入按分部计：1) 实验室服务收入45.7 亿元，同比+41.09%； 2) CMC（小分子CDMO）收入17.5 亿元，同比+42.90%；3) 临床研究服务收入9.6 亿元，同比+51.96%；4) 大分子和细胞与基因治疗服务收入1.51 亿元，同比+466.58%。除净利润增加外，公司收到H股可转换债券募集资金净额约为人民币37.76 亿元， 并按照计划持续投入于各项目建设，业务规模不断扩大，总资产相比年初增长54.42%。

    2021 年非经常性损益3-3.5 亿元。其中包括：1）其他非流动金融资产中列报的上市及非上市公司股权投资公允价值变动收益及处置投资收益，约1.5亿元；2）受公司H股股价波动影响，嵌入衍生金融工具非现金账面公允价值变动收益约0.6-0.8 亿元；3）其他：投资的中低风险银行理财产品相关收益、计入当期损益的政府补助、外汇期权和远期外汇合约非有效套期相关损益等。2020 年非经常性损益为3.7 亿元。

    CMC产能有序推进，为订单放量提供保障。天津工厂三期（4 万平米）工程基本建设完成，已从2021 年第一季度开始陆续投入使用；绍兴工厂占地面积81,000 平方米的一期工程全速推进建设工作，项目完成后将增加化学反应釜容量600 立方米，我们预计将陆续于2022 年完成并交付使用。

    盈利预测与估值

    考虑到公司主营业务需求高景气，我们上调2021/2022/2023 年EPS盈利预测4.2%/12.6%/11.6%至2.09/2.76/3.65 元。当前A/H股收盘价分别对应2022e P/E为38.1X和25.2X。考虑到近期医药板块估值调整和流动性因素影响，我们维持A股目标价161 元（2022e P/E 58.3X，上行空间53.1%），维持H股目标价150 港币（2022e P/E 46.3X，上行空间85.0%），A/H股维持跑赢行业评级。

    风险

    收购业务整合风险，新业务拓展风险，生产商业化订单波动，海外订单汇率风险，核心技术人员流失风险。