新药研发压力推动CXO 行业市场不断增长。新药的研发是一个漫长、复杂、昂贵的过程，从药物发现到正式投入市场，至少需要10 年时间，且需要至少上亿美元的投资，因此制药企业为了控制其成本，提高效率选择将药物生命周期的各个阶段进行外包，形成了CXO 医药外包行业，CRO 服务主要集中于药物研究工作，包括毒理研究、药理研究、药学研究、临床支持研究等。CDMO 服务集中于药物生产及制药工艺开发。现阶段新药研发难度大、时间长、投资多，越来越多的制药企业会选择将其业务外包，未来CXO 行业市场空间极大。

    厚积薄发，一体化平台已建成。康龙化成深耕强势实验室业务的同时，不断拓宽业务能力和范围，将临床CRO 和CMC 业务也纳入了自己的业务范围中，形成了一体化的服务平台，并且跟随医药研发技术最新方向，布局了大分子和细胞与基因治疗业务，不断完善业务范围，为客户提供全面的研究和开发服务。全流程一体化模式实现了药物研发各阶段的无缝衔接，显著提升效率、亦促进各板块间的高度协同。

    公司持续快速增长。1）分业务板块看，实验室服务作为核心强势业务保持快速稳定增长，实验室服务2015-2020 年复合增长率为33.07%，奠定了整个公司增长的基调；三大新兴业务实现快速发展，CMC 服务2015-2020 年复合增长率为32.79%，临床研究服务2016-2020 年复合增长率为43.54%，公司于2019 年开始布局大分子和细胞与基因治疗服务，该业务2021Q1-Q3 收入同比增长1570.9%，实现了飞跃式的发展；2）分客户规模看，2021 上半年全球Top20 的药企收入贡献占比达到20.7%，中小型biotech客户占比不断提升，将服务涉及创新药研发的每个角落；3）从区域分布看，2021 上半年公司海外收入占比达85%，体现了公司立足中国，服务全球的能力。

    盈利预测与投资评级。我们预计2021-2023 年公司归母净利润分别为16.31 亿元、21.97 亿元、28.84 亿元，同比增长分别为39.1%、34.7%、31.2%，对应PE 分别为56倍、42 倍、32 倍。国内创新药研发开展如火如荼，海外产能和订单转移持续，CXO 行业进入发展黄金期，公司作为小分子CDMO 龙头企业，整体业绩有望持续高增长，首次覆盖，给予“增持”评级 。

    风险提示：药物研发投入大幅减少、科研技术人才流失风险、临床项目数量减少、医药一级融资额下降、汇率波动等。