业绩预览

    　　公司预期2021 年扣非归母净利润同比增长60-70%公司发布2021 年业绩预告：2021 年，营业收入73.4-75.0 亿元，同比+43-46%；归母净利润15.8-17.0 亿元，同比+35-45%；扣非归母净利润12.8-13.6 亿元，同比+60-70%；经调整Non IFRS净利润13.9-15.0 亿元，同比+31-41%；公司主营业务需求高景气，略超我们预期。

    　　关注要点

    　　2021 年非经常性损益3-3.5 亿元。其中包括：1）其他非流动金融资产中列报的上市及非上市公司股权投资公允价值变动收益及处置投资收益，约1.5亿元；2）受公司H股股价波动影响，嵌入衍生金融工具非现金账面公允价值变动收益约0.6-0.8 亿元；3）其他：投资的中低风险银行理财产品相关收益、计入当期损益的政府补助、外汇期权和远期外汇合约非有效套期相关损益等。2020 年非经常性损益为3.7 亿元。

    　　CMC产能有序推进，为订单放量提供保障。天津工厂三期（4 万平米）工程基本建设完成，已从2021 年第一季度开始陆续投入使用；绍兴工厂占地面积81,000 平方米的一期工程全速推进建设工作，项目完成后将增加化学反应釜容量600 立方米，我们预计将陆续于2022 年完成并交付使用。

    　　期待大分子和细胞与基因治疗业务。2021 年前三季度，公司大分子和细胞与基因治疗服务实现收入1.09 亿元，同比+1570.86%，毛利率为-15.58%处于发展初期。公司2021 年二季度完成 Allergan Biologics Limited收购，2020 年11 月收购Absorption全资子公司。随着收购逐步落地，杭州湾第二园区一期项目作为公司大分子药物开发和生产服务基地（近70,000 平方米），公司计划在2023 年上半年开始承接大分子GMP生产服务项目。

    　　估值与建议

    　　考虑到公司主营业务高景气，我们上调2021 年EPS预测9.9%至2.01 元并维持2022 年EPS预测2.45 元不变，同时引入2023 年EPS预测3.27 元。

    　　为了更好与同行业其他公司进行对比，我们从DCF估值法切换至P/E估值法，当前A/H股收盘价分别对应2023e P/E为38.0X和29.6X。考虑到近期医药板块估值调整和流动性因素影响，我们下调A股目标价32.7%至161 元（2023e P/E 49.3X，上行空间29.5%），我们下调H股目标价32.5%至150港币（2023e P/E 39.1X，上行空间33.2%），维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　收购业务整合风险，新业务拓展风险，生产商业化订单波动，海外订单汇率风险，核心技术人员流失风险。