报告导读

    2021Q4 收入端略超我们预期，经调整Non-GAAP 净利润符合我们预期。

    看好CMC/CDMO 产能持续释放下2022-2023 年收入维持高增长，维持“买入”评级。

    投资要点

    预增：收入略超预期，经调整Non-GAAP 净利润符合预期2021 预增：公司2021 年实现收入73.41-74.95 亿（YOY 43%-46%），归母净利润15.83-17.00 亿（YOY 35%-45%），扣非净利润12.81-13.61 亿（YOY 60%-70%），2021Q4 实现收入20.39-21.93 亿（YOY 31.72%-41.67%），归母净利润5.79-6.96亿（YOY 51.10%-81.72%），扣非净利润3.50-4.30 亿（YOY 79.53%-120.59%）。

    2021 年经调整Non-GAAP 净利润13.94-15.00 亿（YOY 31%-41%），2021Q4 经调整Non-GAAP 净利润3.46-4.52 亿（YOY 14.41%-49.46%），按照中值计算2021Q4 经调整Non-GAAP 净利润YOY 为3.99 亿（YOY 31.93%），符合预期。

    主业强劲，2021Q4 扣非净利率同比有提升

    考虑到2021 年美元兑人民币汇率同比下跌6.5%的负面影响，公司2021 年收入端仍保持43%-46%较高增速水平，略超我们先前盈利预测。我们认为这体现了公司主业强劲的增长动力。我们发现如果按照中值计算2021Q4 扣非净利率水平同比2020Q4 有所提升，可能跟公司CMC 等业务毛利率水平有所提升有关。

    CDMO 产能持续释放，看好2022-2023 年收入维持高增长公司绍兴CDMO 产能在2022 年开始持续投放（我们预计2022Q1 投放200 m3，2022Q2 投放400 m3），看好公司实验室化学-CMC-CDMO 项目导流持续兑现带来CDMO 业务收入端维持高增长。这也有望成为拉动公司2022-2023 年收入端维持高增长驱动重要因素。

    盈利预测及估值

    通过拆分发现2021Q4 H 股股价波动带来可转债正向收益以及公允价值变动带来投资收益带动2021Q4 归母净利润端超出我们先前预期，因此我们上调2021年度盈利预测。我们预计2021-2023 年公司EPS 为2.06、2.79 和3.76 元/股，2022 年1 月21 日收盘价对应2022 年PE 为45 倍（2023 年PE 33 倍），维持“买入”评级。

    风险提示

    业务布局加速带来的管理风险，订单短期波动，临床业务布局带来的管理挑战，新业务拓展不及预期风险。