进击中的CRO+CDMO 一体化全能新星

    　　公司是全球领先且稀缺的全流程一体化CXO 综合服务商，四大板块齐发力下，业绩有望持续强势，基于：1）实验室服务：旗舰业务，强者更强；2）CMC：产能及商业化进入兑现期，发展提质提速；3）临床CRO：国际提供高质量服务，国内打通一体化能力；4）大分子和细胞与基因治疗：长期战略高地，期待成为第四支柱。我们预计21-23 年EPS 为1.76/2.43/3.33元，考虑公司为稀缺的平台型企业、全球化布局优势明显，配套产能有序扩张，叠加业绩表现持续靓丽，给予22 年96x PE（可比公司Wind 一致预期PE 均值81x），对应目标价233.48 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　实验室服务：旗舰业务定位，强者有望更强

    　　实验室服务是公司发展最为成熟的板块，具备全球竞争力，我们预计21-23年收入CAGR 超30%，基于：1）药物发现平台国际领先，2018 年全球份额2.3%（全球第三、中国第二），最前端深入绑定，客户认可度颇高；2）持续投入提升技术、人员、产能、服务范围等核心竞争力；3）高毛利的生物科学业务占比快速提升（15 年的17%到1H21 的46%），迎来量质双升。

    　　CMC（小分子CDMO）：产能及商业化进入兑现期，发展提质提速公司CMC 现阶段主要提供临床早期的工艺开发及小批量生产服务，我们预计21-23 年收入CAGR 超35%，全面提速，基于：1）订单：获客能力强劲，项目数进入第一梯队（20 年739 个VS 药明1314 个、凯莱英686 个），漏斗效应持续彰显；2）产能：绍兴规模量产产能2H21 起进入兑现期（其中200m3 有望于2H21 交付，一期其余400m3 有望于22 年交付），加速后端项目推进；3）技术持续夯实，全球化运营（中英团队协作）能力凸显。

    　　临床CRO：国际高质量服务稳健可期，国内补齐一体化蓄势待发我们预计板块21-23 年收入CAGR 超40%，基于：1）持续并购补齐服务范围，成立“康龙化成临床”整合板块资源；2）国内：临床CRO 一站式服务能力已成形，国内成为板块增长引擎，看好21 年收入占比超50%，带动质量及效率双升；3）海外：放射性标记科学为获客亮点，稳健增长可期。

    　　大分子和细胞与基因治疗：长期战略高地，期待成为第四支柱公司通过自建和并购加速平台建设，目前业务已涵盖大分子药物发现服务、细胞与基因治疗实验室服务、细胞与基因治疗CDMO 和大分子药物CDMO四大模块，看好其2023 年贡献3-4 亿元收入，逐渐成为第四增长支柱。

    　　风险提示：政策推进不及预期风险，科研技术人才流失风险，汇率波动风险。