公告：21Q1-Q3 公司实现收入53.02 亿元（+47.84%）、归母净利润10.40亿元（+31.81%）、扣非净利润9.31 亿元（+53.71%）、经调整Non-GAAP利润10.48 亿元（+37.60%）；21Q3 收入20.2 亿元（+44.75%）、归母净利润4.8 亿元（+53.26%）、扣非净利润3.5 亿元（+42.63%）、经调整Non-GAAP利润 3.97 亿元(+20.16%)。

    　　汇率及新业务对利润端增速造成一定影响。21Q1-Q3 公司毛利率36.56%，同比-1.1pct，若美元加权平均汇率与去年同期相同，毛利率提升约3.38pct。

    　　大分子和细胞基因治疗服务21Q1-Q3 毛利率-15.58%，我们预计新业务的亏损也对公司利润端造成一定影响。

    　　实验室服务及CDMO 板块延续高增长：1）实验室服务21Q1-Q3 收入同比+42.28%，21Q3 收入同比+42.68%；2）CDMO 业务21Q1-Q3 收入同比+47.39%，21Q3 收入同比+42.51%；3）临床CRO 业务21Q1-Q3 收入同比+60.60%，21Q3 收入同比+41.25%；4）大分子和细胞与基因治疗业务21Q1-Q3 收入达到了1.10 亿元。

    　　新产能投放将加速收入端增长，盈利能力仍具较大提升空间。绍兴I 期完成将释放600 立方米反应釜，分别将于21H2、22 年释放200、400 立方米，公司的cGMP 原料药及药品生产设施符合资格生产产品以支持美国、中国及欧盟等全球市场的临床试验。21Q1-Q3 CDMO 毛利率35.18%（同比+3.46pct），21Q3 CDMO 业务毛利率32.75%（同比-3.24pct），我们预计这主要与新产能筹备及释放相关，我们认为未来2-3 年该业务毛利率将提升至40%左右。

    　　投资建议。我们预测公司2021-2023 年净利润分别为14.51 亿元、20.35 亿元、28.34 亿元，同比增长23.8%、40.2%、39.3%，EPS 分别为1.83、2.56、3.57 元，考虑到公司作为国内临床前CRO 龙头和良好的业务拓展预期的稀缺标的，我们给予其2022 年80-85 倍PE，对应目标价204.80-217.60 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。业务拓展不达预期；行业竞争恶化；药企研发费用下降。