公司发布2021 年三季报： 2021 年前三季度收入53.02 亿元，归母净利润10.40亿元，扣非归母净利润9.31 亿元，经调整Non-IFRS 归母净利润10.48 亿元，同比分别增长47.84%、31.81%、53.71%、37.60%。其中，3Q2021 收入20.16 亿元，归母净利润4.75 亿元，扣非归母净利润3.47 亿元，经调整Non-IFRS 归母净利润3.97 亿元，同比分别增长44.75%、53.26%、42.63%、20.32%。

    实验室服务：前三季度收入33.02 亿，同比增长42.28%，毛利率43.63%；3Q21收入12.75 亿，同比增长43.73%。公司传统优势业务，依旧保持高速增长。高毛利业务生物科学服务导流效应显著，我们预计未来占比持续提升。继公司收购肇庆创药强化安评能力后，8 月公司达成协议收购中科灵瑞（现更名为康瑞泰）100%股权，标的主要从事实验动物养殖工作，中科灵瑞原股东中科生物是长江以北地区最大的非人灵长类实验动物繁育基地。

    CMC/小分子CDMO：前三季度收入12.23 亿，同比增长47.39%，毛利率35.18%；3Q21 收入4.61 亿，同比增长42.51%。公司持续推进产能建设：天津工厂三期：

    已基本建设完成（部分已于1Q21 投入使用）；杭州湾生命科技产业园二期：第一部分实验室建设基本建设完成（部分已于1Q21 投入使用），第二部分建设已经开始（全部完成后可增加科研人员2500+人）；绍兴工厂一期：预计增加化学反应釜容量600m3（200 m3于2021 年下半年交付使用，其余2022 年交付使用）。

    临床研究服务：前三季度收入6.65 亿，同比增长60.60%，毛利率12.60%；3Q21收入2.42 亿，同比增长41.25%。公司海外临床研究服务取得稳健发展，国内成立康龙化成临床加深融合。公司于9 月收购德泰迈，德泰迈以药物警戒、医学监查、医学策略和医学撰写为特色，将进一步完善公司一体化临床研发服务体系。

    大分子和细胞与基因治疗服务：前三季度收入1.09 亿，同比增长1570.86%，毛利率-15.58%；3Q21 收入0.38 亿，同比增长2158.71%。通过收购公司Absorption 与ABL 迅速建立细胞基因治疗实验室及CDMO 服务能力，同时也在加快建设大分子药物CDMO 平台。公司9 月于华润生物医药达成全面战略合作，其致力于打造高端生物药研产销，进一步促进康龙一体化服务平台发展。

    大分子CDMO 产能：杭州湾第二园区一期：近70,000 ㎡土建施工已经完成，预计2023 年上半年开始承接大分子GMP 生产服务项目。

    盈利预测与投资建议：公司收入端保持强劲增长，上调收入端预测；若剔除ABL等新业务的投入与汇率影响，则经调整Non-IFRS 预计实现高于收入端增速。预计2021-2023 年归母净利润为15.1/20.8/28.2 亿元，对应PE 为94/68/50X，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：药企研发费用下降、产能建设进度低于预期、汇率风险等。