业绩：基本符合预期，执行订单仍然景气

    　　2021Q1-Q3 业绩：收入53.02 亿（YOY 47.84%），归母净利润10.40 亿（YOY31.81%），扣非净利润9.31 亿（YOY 53.71%），经调整Non-GAAP 净利润10.48 亿（YOY37.60%）。2021Q3 收入20.16 亿（YOY44.75%），归母净利润4.75 亿（YOY52.36%），扣非净利润3.47 亿（YOY42.63%），经调整Non-GAAP 净利润3.97 亿（YOY20.22%），Q3 经调整Non-GAAP 净利润基本符合预期，增速放缓预计主要是Q3 公司加大新业务投入导致亏损较多，剔除影响主业利润应该表现较为强劲。

    　　执行订单高景气：2021Q3 存货5.68 亿相比年初增加值同比2020Q3 增加值增长86%，奠定2021H2-2022 年收入高增长基础。

    　　业务拆分：Q3 三大业务板块持续靓丽

    　　实验室服务：收入12.75 亿（YOY43.74%），CMC(小分子CDMO)服务收入4.62 亿（YOY42.59%），临床研究服务收入2.42 亿（YOY41.52%），三大传统收入均保持高增长趋势。我们认为伴随着宁波园区二期、天津工厂三期和绍兴工厂陆续使用后仍有望带来实验室服务和CMC/CDMO 业务收入保持高增长。

    　　新业务也表现靓丽：大分子和细胞与基因治疗服务Q1-Q3 收入达到1.09 亿（YOY1571%），显示出较强成长性。

    　　盈利能力：主业强劲新业务加大投入，看好新业务成长性Q1-Q3 毛利率36.56%，同比下降1.1pct，剔除汇兑影响毛利率提升3.38pct，Q3 毛利率36.98%，同比下降2.86pct，我们预计也主要是汇兑影响和新业务毛利率下降导致。Q1-Q3 扣非净利率17.56%，同比提升0.66pct，Q3 扣非净利率17.21%，同比下降0.30pct，低于毛利率下降幅度主要是财务费用率下降3.54pct 带来净利率下降较少。

    　　分业务看：临床和新业务有拖累。Q1-Q3 CMC/CDMO 业务毛利率提升明显预计是新产能投产后规模化效应持续体现带来。临床CRO 服务和大分子和CGT业务仍处于投入阶段，毛利率下滑拖累盈利能力。考虑到ABL 仍然亏损（参考21Q2 亏损0.33 亿，考虑到投入加大预计Q3 亏损加大），临床研究服务毛利率水平一直下降（我们预计主要是公司持续加大人员产能扩张带来毛利率下降），这就意味着如果扣除两块亏损业务影响，公司Q3 整体扣非净利率水平更为乐观，也显示出公司较强的盈利能力。虽然短期利润端受到投入加大影响，但是考虑到大分子以及细胞和基因治疗CDMO 行业未来较好的发展前景以及临床CRO 服务与临床前业务一体化协同重要战略价值，我们仍然看好加大投入新业务未来成长性。

    　　盈利预测及估值

    　　我们预计2021-2023 年公司EPS 为1.74、2.44 和3.46 元/股，2021 年10 月27日收盘价对应2021 年PE 为102 倍（2022 年PE 73 倍），维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　业务布局加速带来的管理风险，订单短期波动，临床业务布局带来的管理挑战，新业务拓展不及预期风险。