21H1 中报: 21H1 公司实现收入32.86 亿元（+49.81%）、归母5.65 亿元（+17.93%）、扣非归母5.83 亿元（+61.16%）、经调整6.51 亿元（+50.92%）；三大传统业务板块高增长：1）实验室服务收入20.27 亿元，同比增长41.87%，其中高毛利生物科学服务占比提升至45.76%；2）CMC 收入7.62 亿同比增长50.50%，涉及药物分子或中间体695 个（同比增加232 个），其中III 期27 个，工艺验证和商业化4 个；3）临床CRO 收入4.23 亿元，同比增长74.27%。

    　　新产能投放将加速收入端增长，盈利能力仍具较大提升空间。绍兴I 期完成将释放600 立方米反应釜，分别将于21H2、22 年释放200、400 立方米，公司的cGMP 原料药及药品生产设施符合资格生产产品以支持美国、中国及欧盟等全球市场的临床试验。21H1 公司CMC 业务毛利率36.65%，同比提高7.67pct，我们认为CMC 业务毛利率与一线（38-46%）相比仍具较大提升空间。

    　　新业务处于培育期，全球运营模型迎来更大成长空间。21H1 大分子和CGT服务实现0.72 亿元，毛利率3.02%，相关员工数270 人。其中，位于英国的ABL 于21Q2 交割，从原艾伯维内部研发中心转向服务商，可对外提供全流程全套CGT CDMO 服务；位于美国Absorption 可提供大分子、CGT 等实验室服务；此外，公司将在杭州湾园区扩建大分子生产产能，预计23H1 可对外提供200-2000L 生产服务。

    　　投资建议。我们预测公司 2021-2023 年净利润分别为 14.42 亿元、19.62亿 元、26.26 亿元，同比增长23.0%、36.0%、33.8%，EPS 分别为 1.82、2.47、 3.31 元，考虑到公司作为国内临床前 CRO 龙头和良好的业务拓展预期的稀缺标的，我们给予其 2022 年80-85 倍 PE，对应目标价197.60-209.95 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。业务拓展不达预期；行业竞争恶化；药企研发费用下降。