核心观点：

    2021 上半年收入增长49.81%，扣非归母净利润增长61.16%。公司发布2021 半年报，上半年实现收入32.86 亿元，增长49.81%，归母净利润5.65 亿元，增长17.93%，扣非归母净利润5.83 亿元，增长61.16%，二季度单季实现收入17.96 亿元，增长45.56%，归母净利润3.19 亿元，扣非归母净利润3.46 亿元，增长43.72%。二季度延续一季度的快速增长趋势。

    CMC 和临床业务快速增长，细胞基因治疗持续布局。公司通过收购Absorption、Allergan 强化细胞基因治疗业务布局，包括对应的实验室服务以及CDMO 服务，涵盖细胞与基因治疗产品工艺开发及其cGMP生产的全流程的全套CDMO 服务。杭州湾第二园区一期项目约7 万平米后续将成为大分子药物开发和生产服务基地。CMC 业务收入增长50.5%，高于整体收入增速，服务临床前项目467 个，临床I-II 期197个，工艺验证和商业化阶段4 个，较去年上半年均有显著提升。

    盈利预测与投资建议。预计21-23 年业绩分别为1.88 元/股、2.59 元/股、3.56 元/股。按最新收盘价计算对应市盈率103.8 倍、75.60 倍、54.88 倍。公司作为全球排名前列的一体化CXO 龙头，产业链布局和新业务增长潜力较大，考虑到全球CDMO 产能向国内持续转移的行业趋势，参考行业2021 年平均PE 估值，给予公司2021 年合理PE 估值120 倍，对应合理价值226.04 元/股，港股按当前A/H 溢价计算，对应合理价值199.54 港元/股（按汇率1 元人民币=1.204 港元计算），给予A/H 买入评级。

    风险提示。重点客户订单波动；疫情影响药企的研发进度；供应链原料受影响。