公司发布2021 年半年报： 2021 年上半年收入32.86 亿元，归母净利润5.65 亿元，扣非归母净利润5.83 亿元，经调整Non-IFRS 归母净利润6.51 亿元，同比分别增长49.81%、17.93%、61.16%、50.92%。其中，2Q2021 收入17.97 亿元，归母净利润3.19 亿元，扣非归母净利润3.46 亿元，经调整Non-IFRS 归母净利润3.89 亿元，同比分别增长45.62%、-15.38%、43.57%、33.68%。

    　　各业务板块均实现高速增长，体现公司全平台的实力：

    　　实验室服务1H21 收入20.27 亿，同比增长41.87%，毛利率41.98%（+0.71pct）。1H21 开展了55 个IND/NDA 的临床试验申报，其中多国申报项目44 个。高毛利业务生物科学服务导流效应显著，收入在实验室服务中占比提升至45.76%；1H21 公司收购肇庆创药，加强公司对实验动物的质量控制，强化安评能力。

    　　CMC/小分子CDMO 1H21 收入7.62 亿，同比增长50.50%，毛利率36.65%（+7.67pct）。1H21 服务涉及药物分/中间体695 个，其中临床前项目467 个（去年同期292 个，快速增长），临床I-II 期197 个，临床III 期27 个，工艺验证和商业化阶段4 个。中国及英国团队合作更加紧密，英国Hoddesden 工厂6 月底顺利接受了英国MHRA 的GMP 检查。

    　　临床研究服务1H21 收入4.23 亿，同比增长74.27%，毛利率14.10%（-7.71pct）。公司海外临床研究服务取得稳健增长，国内成立康龙化成临床在构建一个深度融合的临床研发服务平台并加深中美合作。公司加大人才储备（较年初+640 人），预计毛利率将随着业务逐步成熟而提升。

    　　公司首次将大分子和细胞与基因治疗服务独立列出：1H21 收入0.72 亿，毛利率3.02%。通过收购公司Absorption 与ABL 迅速建立细胞基因治疗实验室及CDMO 服务能力，同时也在加快建设大分子药物CDMO 平台。

    　　持续加大产能建设，强化竞争力：

    　　小分子CDMO：天津工厂三期：已基本建设完成（部分已于1Q21 投入使用）；杭州湾生命科技产业园二期：第一部分实验室建设基本建设完成（部分已于1Q21 投入使用），第二部分建设已经开始（全部完成后可增加科研人员2500+人）；绍兴工厂一期：预计增加化学反应釜容量600l立方米（200 立方米于2021 年下半年交付使用，其余2022 年交付使用）；

    　　大分子CDMO：杭州湾第二园区一期：近70,000 ㎡土建施工已经完成，预计2023 年上半年开始承接大分子GMP 生产服务项目。

    　　盈利预测与投资建议：我们看好公司凭借扎实的实力巩固既有优势领域、开拓新领域，规模效应带来毛利率提升。上调盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润为15.0/20.1/28.2 亿元，对应PE 为103/75/55X，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：药企研发费用下降、产能建设进度低于预期、汇率风险等。