事件：公司发布2021 年半年度业绩预告，预计实现营业收入31.14 亿~33.34亿元（+42%~+ 52% YOY），实现归母净利润4.98 亿~5.94 亿元（+4%~+24%YOY），实现扣非归母净利润5.29 亿~6.01 亿元（+46%~+66% YOY）。经调整净利润5.83 亿~6.69 亿元（+35%~+55% YOY）。业绩符合预期。

    　　存量业务延续高增长，经营效率持续提升。根据业绩报告测算，2020Q2，公司实现营收16.25 亿~18.44 亿元（+32%~+49% YOY），扣非归母净利润2.91 亿~3.64 亿元（+21%~+51% YOY）。存量业务方面，实验室服务持续高增长，估计其中生命科学实现更高增速；CMC 业务由于产能利用率及人效提升，估计上半年收入增速以及毛利率均取得较好表现；临床CRO 业务，由于国内业务的规模效应与人员翻倍相抵，估计上半年毛利率相较行业平均，仍有较大提空间。利润端，在美元可转债造成的公允价值亏损之外，收购标的在整合期内对管理费用率可能有一定负面影响，建议关注新增业务领域外延并购对公司能力边界拓展的积极影响。

    　　一站式延伸+协同效应，CMC 高增长可期。公司主营业务客户粘性不断增加，2020年公司服务客户数量超过1500 个（新增721 家），其中重复客户贡献超过90%收入，生物科学超过80%的收入来源于实验室化学的现有客户，77%的CMC 服务收入来源于药物发现服务的现有客户。得益于公司临床早期项目的积累，随着2021 年商业化产能的交付，一站式延伸+协同效应，公司CMC 业务高增长可期。

    　　大分子及CGT 等领域，能力边界持续拓展。公司不断拓展能力边界，加快布局大分子药物发现研究和生产平台建设，宁波大分子产能预计在2022 年下半年投产，完成对美国Absorption Systems 和艾伯维旗下Allergan Biologics 的收购，巩固DMPK 一站式服务领先地位，同时拓展细胞基因治疗领域的CDMO 服务；控股北京联斯达等，进一步加强临床研究领域服务能力。

    　　盈利预测、估值与评级：公司是临床前CRO 领先企业，在国内CXO 行业高景气背景下，一站式业务布局有望打开成长空间。由于公司营收端略超预期，且CMC业务利润率提升，我们上调公司21-23 年归母净利润为14.61/19.19/25.11 亿元（较前次预测分别上调1.75%/1.91%/ 1.10%）EPS 分别为1.84/2.42/3.16 元，分别同比增长24%/32%/31%，对应21-23 年PE 为109/83/63 倍，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：公允价值变动；行业竞争加剧；公司新业务布局进度不及预期