报告导读

    公司2021H1 业绩基本符合我们预期，短期盈利能力提升趋势有波动，看好长期提升趋势不变。

    投资要点

    业绩：收入端符合预期，业务并表带来部分收入弹性2021H1 业绩预告：公司2021H1 收入YOY 42%-52%，扣非净利润YOY 46%-66%，经调整non-GAAP 净利润YOY 35%-55%，对应21Q2 收入YOY 32%-49%，扣非YOY 在21%-51%，按照中值来算Q2 经调整non-GAAP 净利润YOY 25%，基本符合我们预期。

    2021Q2 收入端YOY 高增长（按照预告中值计算YOY 41%）预计并表贡献部分弹性。考虑到2021Q1 中并表因素，我们预计Absorption Systems 和联斯达并表弹性持续在Q2 体现（预计影响5%-10%附近），这也拉动Q2 收入YOY 中值在41%。我们预计2021H2 并表影响逐渐弱化，但是主业经营仍有望维持高增长。

    盈利能力：提升趋势有短暂波动，长期看好

    我们预计2021Q2 ABL 和联斯达并表拖累主业净利润，长期盈利能力提升仍可期待。经我们计算公司2021Q2 经调整净利率中值在20.98%，同比2020Q2（23.54%）有所下滑，我们预计可能与ABL 并表以及公司加大临床CRO 投入（联斯达并表人员较多）带来成本上升有关。但是考虑到公司CMC、临床CRO 业务逐步成熟，我们认为长期看对标可比公司业务，公司盈利能力仍有提升空间。

    业务：持续看好一体化平台搭建

    公司2016 年以来不断通过并购加快布局一体化平台。参考公司实验室化学-生物科学CMC 业务导流效率，我们认为公司多业务多药物开发一体化平台有望创造更大的价值，从而为公司未来业绩增长奠定基础。

    盈利预测及估值

    我们预计2021-2023 年公司EPS 为1.89、2.42 和3.25 元/股，2021 年7 月15 日收盘价对应2021 年PE 为106 倍（2022 年PE 82 倍），维持“买入”评级。

    风险提示

    业务布局加速带来的管理风险，订单短期波动，临床业务布局带来的管理挑战。