报告导读

    　　公司2021Q1 收入和利润端均略超我们预期，订单高景气指引今年业绩确定性高增长，看好盈利能力持续提升趋势。

    　　投资要点

    　　业绩略超预期，财务数据显示订单持续高景气2021Q1 业绩：收入、归母净利润和扣非后归母净利润分别为：14.89 亿（YOY 55.28%）、2.46 亿（YOY 142.2%）和2.37 亿（YOY 95.81%），略超出我们预期。经营活动产生的现金流量净额4.99 亿（YOY 53.20%），显示出较高的经营质量。2021Q1 经调整净利润2.62 亿（YOY 85.62%），表明公司主业依然保持较强的盈利能力。

    　　订单持续景气：2021Q1 预付款项YOY 50.26%，合同负债5.51 亿，相比2020年底增长16.5%，同比2020Q1 增加值增长239%，这些数据都显示公司订单景气度较高，指引2021 年业绩确定性高增长。

    　　盈利能力：持续提升趋势延续

    　　2021Q1 毛利率和净利率均创Q1 历史新高。2021Q1 毛利率34.73%，同比增加1.27pct，净利率15.89%，同比增加6.18pct，创下2018 年以来Q1 毛利率和净利率新高。净利率提升的主要动力来自于管理费用率下降2.14pct，投资净收益（对冲外汇风险的远期外汇合约带来）收入占比同比增加3.16pct，其他收益（政府补贴）收入占比同比增加0.68pct。

    　　业务高增长：全年业绩确定性高

    　　实验室服务、CMC 和临床研究服务收入分别为9.84 亿（YOY 54.10%）、3.05亿（YOY50.90% ）和1.99 亿（YOY 75.01%），预计实验室服务以及临床研究服务部分高增长分别得益于并表Absorption Systems（按照2020 年报披露数据，我们预计Absorption Systems2020 年收入体量可能在2.7-2.9 亿附近，单个季度平均收入在0.675-0.725 亿，对2021Q1 实验室服务收入影响约在6.9%-7.4%附近）和联斯达（按照2020 年报披露数据，我们预计联斯达2020 年收入体量可能在1.5-1.7 亿附近，单个季度平均收入在0.375-0.425 亿，对2021Q1 临床研究服务收入影响约在18.8%-21.4%附近）。我们预计即使扣除并表影响三大业务板块应该也保持较高增长。从各业务毛利率水平变化来看，临床服务毛利率有所下降，我们预计主要是并表联斯达后人员成本增加较快导致，实验室服务和CMC 业务毛利率则仍有所提升。我们预计伴随着实验室服务生物科学板块持续高增长，CMC 业务规模化效应逐步显现，未来毛利率仍有望持续提升。

    　　盈利预测及估值

    　　考虑到公司2021Q1 业绩略超预期可能跟2020Q1 低基数以及并表因素的影响有关，我们对公司业绩进行略微上调。我们预计2021-2023 年公司EPS 为1.84、2.45 和3.29 元/股，2021 年4 月28 日收盘价对应2021 年PE 为91 倍（2022 年PE69 倍），维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　业务布局加速带来的管理风险，订单短期波动，临床业务布局带来的管理挑战。