事件：公司发布2021 年一季报，实现营业收入14.89 亿元（+55.28% YOY），实现归母净利润2.46 亿元（+142.20% YOY），实现扣非归母净利润2.37 亿元（+95.81% YOY），实现Non-IFRS 归母净利润2.62 亿元（+85.62% YOY），业绩超出市场预期。此外，公司21Q1 的毛利率为34.73%，同比增长1.27pp，环比下降2.10pp，主要由于：1）Q1 课题开题较多交付较少；2）Q4 的一些成本反映在Q1 报表中，如员工成本等；3）汇兑损失；4）中国临床研究服务处在规模扩张和能力建设期，短期对利润端有一些影响。

    　　主营业务保持强劲增长，盈利能力同比提升。21Q1，公司主营业务继续保持强劲增长。1）实验室服务：实现收入9.84 亿元（+54.1% YOY），主要得益于现有客户需求增加、生物科学服务和实验室化学服务高度协同、一体化临床批件申请（IND）的一揽子研发服务得到越来越多的客户认可、订购Absorption 的影响等。毛利率为40.5%，同比增长1.7pp，主要由于经营效率提升改善带来的规模效应提升；2）CMC 服务（小分子CDMO）：实现收入3.05 亿元（+50.9% YOY），主要得益于项目数量增加和管线加强、成功深度整合了中国和英国的CMC 运营。

    　　毛利率为30.4%，同比增长4.3pp，主要由于经营效率提升改善带来的规模效应提升；3）临床研究服务：实现收入1.99 亿元（+75.0% YOY），临床CRO 业务快速增长，主要得益于凭借独特的“放射性同位素化合物合成-临床-分析”一体化服务平台，公司海外收入取得稳健增长，境内外现有客户的交叉销售，并购联斯达的影响。毛利率为12.6%，同比下降3.0pp，主要由于CRO 业务仍处在能力建设和规模扩展期，对利润端产生一些影响。

    　　一站式延伸可期，能力边界持续拓展。公司主营业务客户粘性不断增加，2020年公司服务客户数量超过1500 个（新增721 家），其中重复客户贡献超过90%的收入，生物科学超过80%的收入来源于实验室化学的现有客户，77%的CMC服务收入来源于药物发现服务的现有客户，公司一站式延伸可期。公司不断拓展能力边界，加快布局大分子药物发现研究和生产平台建设，宁波大分子产能预计在2022 年下半年投产，完成对美国Absorption Systems 和艾伯维旗下AllerganBiologics 的收购，巩固DMPK 一站式服务领先地位，同时拓展细胞基因治疗领域的CDMO 服务；控股北京联斯达等，进一步加强临床研究领域服务能力。

    　　盈利预测、估值与评级：公司是临床前CRO 领先企业，在当前国内CXO 行业高景气背景下，一站式业务布局有望打开成长空间。我们维持21-23 年EPS 预测分别为1.81/2.37/3.13 元，分别同比增长22%/31%/32%，对应21-23 年PE为90/68/52 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：企业研发投入不及预期；竞争加剧；公司新业务布局进度不及预期。