公司发布2021 年一季报。21Q1 实现营业收入14.89 亿元、归母净利润2.46亿元、扣非归母净利润2.37 亿元、经调整利润2.62 亿元，同比增长55.28%、142.20%、95.81%、85.62%。

    　　盈利能力持续提升。21Q1 公司毛利率34.73%、净利率15.89%，同比提升1.27 个百分点、6.18 个百分点。在高基数（20Q1 归母净利润同比增长87.16%、扣非归母净利润同比增长127.78%）的情况下，21Q1 利润端增速提升主要得益于：1）管理费用率下降2.37 个百分点；2）投资收益占比提升3.16 个百分点，主要因为21Q1 公司对冲汇兑风险远期合约贡献0.32 亿元。

    　　三大业务高增长。21Q1 实验室服务、CDMO、临床CRO 服务收入同比增长54.10%、50.90%、75.01%，毛利率分别为40.54%、30.39%、12.57%。与CDMO 及临床CRO 龙头相比，公司CDMO、临床业务仍有较大成长空间。

    　　随着21Q1 天津III 期、21 年下半年绍兴地区200 立方米、22 年绍兴地区400立方米产能的释放，公司689 个早期项目的逐步渗透，我们认为未来2-3 年CMC 有望成为拉动公司业绩快速增长的核心业务。

    　　投资建议。我们预测公司 2021-2023 年净利润分别为 14.50 亿元、20.43亿 元、27.10 亿元，同比增长 23.6%、40.9%、32.6%，EPS 分别为 1.82、2.57、 3.41 元，考虑到公司作为国内临床前 CRO 龙头和良好的业务拓展预期的稀缺标的，我们给予其 2021 年85-90 倍 PE，对应目标价154.70-163.80 元，给 予“优于大市”评级。

    　　风险提示。业务拓展不达预期；行业竞争恶化；药企研发费用下降。