事件：公司发布2023 年半年度报告。2023 年上半年，公司实现营收5.72 亿元，同比减少9.72%；实现归母净利润-1184 万元，同比减少146.12%；实现扣非后归母净利润-2174 万元，同比减少187.73%。其中，2023Q2 公司单季度实现营收3.08 亿元，同比减少0.62%，环比增长16.87%；实现归母净利润296 万元，同比增长188%，环比扭亏为盈。

    　　点评：

    　　终端需求疲弱23H1 业绩承压，23Q2 降本增效盈利好转。23H1，由于国内宏观经济处于弱复苏状态，对于油墨、涂料、塑料、橡胶等高性能有机颜料终端应用场景造成负面影响，进而压制了对上游颜料等产品的需求。此外，23H1 公司相关原材料价格仍处于相对高位，也使得公司染颜料及中间体产品毛利率有所下滑。23H1，公司染颜料业务和中间体业务营收分别为4.59 亿元和0.99 亿元，同比分别下滑7.74%和10.73%；毛利率分别为23.26%和18.16%，同比分别下滑4.32pct 和1.48pct。费用方面，23H1 公司销售费用和管理费用同比基本持平，财务费用由于利息支出的增加同比增长约102%，研发费用同比减少11.70%。从季度环比来看，23Q2 受益于原材料价格环比下跌和宏观需求的逐步好转，23Q2 公司毛利率环比增长2.31pct 至23.86%。另外，公司也在持续推进降本增效，23Q2 公司销售费用率和管理费用率环比分别降低0.50pct 和3.72pct。

    　　立足关键技术，布局特种聚氨酯等高端新材料。基于公司高性能有机颜料的相关中间体和氨氧化等关键技术，公司进一步向特种尼龙、特种聚氨酯等高端新材料领域发力。公司本部基地年产5000 吨MXD6 项目计划于2023 年年底建设完成；年产3200 吨特种聚氨酯弹性体和1000 吨/年E 树脂项目，原规划于2023 年年中建设完成。另外，公司与山东鲁泰化学合作在山东省鱼台县规划有30 万吨高端化工新材料项目，其中一期项目将建成16000 吨/年间苯二腈、4000 吨/年对苯二腈产能，该项目也在有序推进中。

    　　盈利预测、估值与评级：由于终端需求较为疲弱，外加原材料价格仍处于高位，23H1 公司业绩承压，低于此前预期。考虑到当前公司主营产品终端需求仍有待恢复，我们下调公司23-24 年盈利预测，新增25 年盈利预测。预计23-25 年公司归母净利润分别为0.20（下调65.5%）/0.54（下调46.5%）/1.06 亿元。公司在高性能有机颜料主业的基础上，进一步布局特种材料项目，将为公司打开新的成长空间，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，产能建设风险，产品研发风险。