七彩化学是颜料行业执牛耳者。公司主营产品为高性能有机颜料、溶剂染料和中间体，公司从事苯并咪唑酮系列产品的生产已有近20 年的历史，是国内最早将苯并咪唑酮系列产品产业化的企业之一。公司产品定位高端，盈利水平较经典有机颜料高，具备中间体一体化优势。未来，随着公司募投项目产能的逐步释放，公司将会步入新的成长期。

    高性能有机颜料未来发展空间较大。根据中国染料工业协会统计数据，2014 年世界有机颜料行业总产量约29.8 万吨，消费总量约30.7 万吨，销售额约30 亿美元。其中，偶氮类占总市场份额的50%~55%，酞菁类约占20%，高性能有机颜料（HPP）约占25%~30%。偶氮类和酞菁类颜料由于价格竞争比较充分，行业利润较低，而高性能有机颜料保持较高利润。从全球各行业应用有机颜料情况来看，油墨行业占首位，约占总消费量的55%~60%，涂料约占20%，塑料加工行业约占15%，其他（纺织、橡胶等）领域约占5%~10%。2012～2017年，有机颜料国内产量复合增速3.2%。近年来，随着中国、印度等厂商的进入，经典有机颜料的产能逐步趋于饱和甚至过剩，产品价格和毛利率有所下降；高性能有机颜料由于研发和技术的门槛较高，下游涂料、塑料和油墨厂商更换颜料厂商比较谨慎，市场竞争程度相对较小，产能增加也相对有限，再加上中国对环境保护和安全生产的高度重视，供给侧改革持续推进，部分落后产能被淘汰，未来高性能有机颜料的毛利率水平会保持相对稳定，未来发展空间较大。

    盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020 年营业收入分别为6.1、7.3 和9.3亿元，归母净利润分别为1.1、1.3 和1.7 亿元，EPS 分别为0.99、1.22 和1.57元，对应PE 分别为48、39 和30 倍。我们选取了行业中与七彩化学业务最为相近的3 家公司，2018 年3 家公司平均PE 为33.4 倍，2019 年平均PE 为24.9倍。结合目前七彩化学的业务布局和投产节奏，考虑到公司产品定位高端，与国际颜料龙头直面竞争，另外还具备中间体一体化优势，未来成长空间巨大，而可比公司相对普通，与七彩化学在产品上存在较大的差距，因此给予公司2019年45-55 倍的估值水平，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：安全环保风险，新项目建成及投产进度或不及预期的风险。