事件。公司发布2022 年报和2023 年一季度报告，2022 年，公司实现营业收入4.06 亿元/同比-19.46%，归母净亏损0.25 亿元/上年同期归母净利润0.21 亿元，扣非归母净亏损0.39 亿元/上年同期净利润0.13 亿元。2022Q4，公司实现营业收入0.47 亿元/同比-36.33%，归母净亏损0.39 亿元/上年同期亏损0.18 亿元，扣非归母净亏损0.45 亿元/上年同期亏损0.20 亿元。2023Q1，公司实现营业收入1.58 亿元/同比+50.48%，归母净利润0.28 亿元/同比+862.48%，扣非归母净利润0.25 亿元/同比+1795.90%。2022Q4 外部环境扰动下交付受到影响，2023Q1表现超预期。

    2022 年外部环境扰动，2023Q1 改善。1）2022 年外部环境持续有所扰动，11月起，随着防控措施优化、各地陆续达峰，公司下游的文旅场所、游乐园区施工作业现场受到材料供应不足、运输能力受限等影响，对于公司生产交付和收入确认产生影响。分产品来看，2022 年公司游乐设施实现收入2.64 亿元/同比-28.43%，销售量725 套/同比+6.46%，每套平均单价36.4 万元/同比-32.77%，单价下滑或主要系公司下游客户结构发生一定变化，下沉市场文旅终端等项目需求量增大但单价相对较低。虚拟沉浸式设备实现收入0.84 亿元/同比+65.73%。

    配件及维修实现收入0.41 亿元/同比-44.88%。此外，公司门票业务/服务收入分别实现收入554.5/774.0 万元，贡献新增量。分地区来看，2022 年公司境内实现收入3.92 亿元/同比-21.30%，境外实现收入0.13 亿元/同比+164.62%。2）2023Q1，公司实现收入1.58 亿元/同比+50.48%，环比及同比皆显著改善，外部环境扰动收敛下下游需求恢复，部分四季度未能交付订单于一季度交付，2023Q1表现超预期。

    2022 年盈利能力有所承压，2023 年收入恢复下盈利能力显著提升。1）2022 年，公司毛利率同比-1.11pct 至36.95%，销售费用率同比+0.56pct 至5.40%，管理费用率同比+6.92pct 至25.75%，研发费用率同比+1.33pct 至8.48%。综合来看，2022 年公司归母净利润率同比-10.29pct 至-6.06%。2）2022Q4，外部环境扰动下，公司盈利能力进一步承压，毛利率同比-6.90pct 至31.58%，销售及管理费用率分别同比+9.09/+25.19pct 至16.56%/56.95%。归母净利润率同比-58.59pct 至-83.15%。3）2023Q1，公司毛利率同比+4.86pct 至41.83%，销售及管理费用率分别同比+0.55/-8.02pct 至3.94%/16.12%，收入恢复下费用率显著降低，归母净利润率同比+14.92pct 至17.69%。

    投资建议：2022 年外部环境有所扰动，生产及交付有所承压。伴随公司下游各地文旅场所、游乐园等恢复正常经营，公司生产交付节奏有望逐步恢复正常。同时公司积极布局终端项目，首个自有IP 亲子类商业单品项目已经于2023 年1 月在湛江落地，争取年内继续新增2 个亲子乐园项目，进一步推进公司“文旅+制造”双轮驱动战略。综合来看，公司在手订单充足，上市募投产能逐步扩张，外部环境改善下有望释放业绩弹性。公司技术突破助力客户拓展，定增助力产能扩张，同时加快海外市场布局，打造创新文旅项目构筑新增长曲线。我们预计公司2023-2025 年分别实现归母净利润1.18/1.54/1.94 亿元，对应PE 21/16/13X。维持公司目标价25.2 元，维持“买入”评级。

    风险提示：1）市场竞争加剧；2）外部环境影响超预期；3）原材料价格波动；4）募投项目达产情况不及预期及产能假设不及预期。