投资要点

    公司公告：2019H1营收3.43 亿元/+32.29%，归母净利0.65 亿元/+4.81%，扣非归母净利0.60 亿元/+1.87%。其中，Q2 营收2.18 亿元/+39.49%，归母净利0.51 亿元/+69.47%。

    研发费用大幅增加拖累上半年业绩，布局未来。考虑到公司将新品研发营收计入游乐设施类收入，但与其相关的费用却并未计入营业成本，而计入研发费用，因此我们用公司营业成本和研发费用之和计算调整后毛利率。19H1 公司归母净利增速远低于营收增速，主要源自19H1 调整后毛利率仅为36.34%/-8.25pct，其背后是当期毛利率较低的新品研发收入占比增加，研发费率高达25.04%/+12.57pct 大幅提升，以及人工成本和原材料成本提升。不过从另一个角度来看，公司向来重视技术研发投入，研发新品会导致当期盈利能力下降，但是有利于公司丰富产品线，增强核心技术与竞争力，利好长远发展。截止19H1，公司拥有已获授权专利102 项，较18 年底增加14 项。

    增值税率下调成效初显，效率提升使得期间费率下降。19H1 公司税金及附加率为0.80%/-0.98pct，源自以增值税为征税基础的城建税和教育附加税大幅下降，其背后是今年4 月1 日以来的增值税率下调。期间费用方面，19H1 公司销售费率4.18%/-0.08pct、管理费率10.52%/-0.95pct 均略有下降，财务费率-1.95%/-1.31pct 源自利息收入增加。

    Q2 单季度营收与利润均加速增长。分季度，营收增速从Q1 的21.36%提至Q2 的39.49%，归母净利增速从Q1 的-56.81%提至Q2 的69.47%。营收提速背后是公司募投项目“游乐设施建设项目”已完成一期建设并于19 年2 月投产，产能增加后订单消化速度加快，使得预收款单季度下降0.67 亿元并转化为收入。归母净利提速源自税金及附加率和期间费率（剔除研发费率）仅为10.72%/-7.78pct。此外，Q2 调整后毛利率为38.10%/-1.30pct 并未大幅下降，推测源自人工及原材料成本提升幅度降低。

    公司在短期和长期皆具看点。短期，公司在手订单充裕且游乐设施建设项目二期将于2020 年内全面投入使用，预计产能和订单消化速度将大幅提升，且公司在积极开拓海外市场，短期业绩增长有保障。长期，主题公园仍为朝阳行业带动游乐设施制造行业发展；上市后公司综合实力增长，行业领先的研发技术将打造核心竞争力，尤其是在科技含量更高的融入动漫元素产品方面已占得先机，推动市占率或进一步提升。

    盈利预测与投资评级：19Q2 公司业绩加速增长，源自募投项目部分投产及运营效率提升。展望未来，作为A 股稀缺的游乐设备制造标的，公司研发实力雄厚、核心竞争力突出，海外市场拓展及融入动漫元素的新产品将打造新的利润增长点。调整盈利预测并考虑19 年5 月的股本转增，预计19-21 年EPS 分别为1.56/1.92/2.33 元，8 月26 日收盘价对应PE 分别为24/19/16 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：大客户集中风险、产业政策变化风险、募投项目建设进度不及预期等