事件描述

    　　公司发布2025 年一季报，一季度实现营收28.5 亿元，同比下滑31.0%，归母净利润0.9 亿元，同比下滑34.2%，扣非归母净利润0.8 亿元，同比下滑41.3%。

    　　事件评论

    　　受制于行业需求仍较平淡，一季度公司收入有所下滑，高基数下业绩阶段承压。2024 年全国规模以上企业累计白酒产量（折65 度，商品量）414.5 万千升，同比下降1.8%，相较2023 年同比降幅2.8%而言有所收窄，但仍反映市场需求的收缩态势。2025Q1 各电商平台及商超客户春节促销政策调整，对公司供货需求有所下降，公司收入同比下滑31.0%。毛利端，2024 年由于酒类行业面临周期性调整，公司主销名酒的市场价格有所下降，导致渠道利润率收窄，年度毛利率有所下降，而一季度毛利率10.4%，同比持平企稳。费用端，一季度销售、管理、财务费用率分别为4.7%、1.3%、0.3%，分别同比持平、+0.2pct、持平，其中销售费用因销售人员数量减少，薪酬开支同比下降。一季度经营利润（毛利-营业税金-三项期间费用）为1.1 亿元，同比下滑33%，整体而言，一季度公司毛利率同比企稳，费用有效节余，归母净利润下滑主要受收入下滑、以及2024Q1 归母净利润基数较高的影响。

    　　身处行业调整期，公司立足品牌优势，聚焦产品和渠道建设，力求高质量发展。伴随酒水行业进入新一轮产业调整期，市场份额持续向茅台、五粮液、汾酒等头部企业集中，公司坚定立足于“永做名酒厂金牌服务员”的战略性定位，与上游头部酒企长期稳定合作，经销飞天茅台、普通五粮液等知名酒品，并联合酒企开发定制新产品或取得总经销权；同时公司发挥自身研发能力，构建以自有品牌荷花与赖高淮为代表的“一超多强”的精品酒矩阵，全面开放精品酒定制服务，一季度“荷花·墨玉”新品上市。在渠道端，公司以华致酒行3.0 连锁门店为战略核心支点，全力构建“名酒＋高档餐饮＋文娱生态”的创新商业模式，一季度3.0 新店选址四川阆中古城近邻、南昌地标性建筑红角洲万象城、株洲湘江高端社区近邻等，打造高品质、强体验的优质门店，力求高质量发展。

    　　投资建议：公司积极应对行业需求波动，2025 年拟落实“去库存、促动销、稳价格、调结构、优模式、强团队”十八字行动方针，紧抓机遇拓展品牌连锁门店，以保真体系和严苛管理筑牢品牌信用基石，持续增强产业链上下游的黏性。预计2025-2027 年EPS 有望实现0.26、0.38、0.49 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、居民收入预期偏弱，需求恢复偏慢；

    　　2、酒水流通领域竞争加剧。