投资要点

    　　华致酒行发布2024 三季报，2024 年前三季度公司实现营业总收入78.32 亿元，同比-5.10%；实现归母净利润1.68 亿元，同比-27.36%；实现扣非归母净利润1.49 亿元，同比-15.24%。24Q3 实现营业总收入18.89 亿元，同比-20.84%；实现归母净利润0.13 亿元，同比-84.17%；实现扣非归母净利润0.12 亿元，同比-64.64%。

    　　名酒普五表现较好，精品酒100-400 元价位表现较优我们认为在外部需求环境偏弱下，酒类流通行业表现相对承压，三季度名酒中普五表现较优、精品酒中100-400 元价位表现较优，3.0 门店开店仍在推进，利润率水平阶段性承压，我们预计当前仍处调整期，静待未来需求恢复利润率改善。

    　　1）名酒：因市场环境变化，我们预计三季度普五销售表现相对较优、普飞表现相对较弱。

    　　2）精品酒：受需求偏弱影响，我们预计目前400 元以内价位的精品酒表现相对较优，次高端价位精品酒有所承压。

    　　3）门店拓展：我们预计华致酒行3.0 门店新开店目标仍在推进中，华致酒库有序优化退出。

    　　毛利率阶段性承压，中秋动销偏弱下现金流承压1）24Q1-3 实现毛利率10.02%（-0.98pct），24Q3 实现毛利率8.50%（-1.93pct）；24Q1-3 实现净利率2.21%（-0.69pct），24Q3 实现净利率0.65%（-2.79pct），我们预计毛利率下行主因普飞销售偏弱导致名酒产品结构有所下行+精品酒加强促销推广。

    　　2）24Q1-3 实现销售/管理（含研发）费用率分别为5.39%（-0.89pct）、1.55%（-0.15pct）；24Q3 实现销售/管理（含研发）费用率分别为5.54%（-0.96pct）、1.83%（+0.03pct），我们预计销售费用率收缩主因销售人员优化+五粮液费用投入缩减。

    　　3）24Q1-3 经营性现金流净额为-3.93 亿元（去年同期为3.89 亿元），24Q3 经营性现金流净额为-3.33 亿元（去年同期为-0.33 亿元），我们预计现金流承压主要系中秋需求偏弱下，库存或有增加。

    　　盈利预测及估值

    　　受外部环境影响，24Q3 公司利润率水平阶段性承压，未来利润率有望改善。因此我们预计2024-2026 年公司收入同比增速分别为-5.94%/9.16%/10.00%；归母净利润同比增速为-23.38%/30.65%/23.68%；EPS 为0.43/0.57/0.70 元；PE 为40/30/24 倍，维持增持评级。

    　　催化剂：白酒需求恢复超预期；批价持续上行。

    　　风险提示：1、经济修复不及预期导致动销不及预期；2、保真风险；3、门店拓展效果不及预期。