事件描述

    公司发布2024 年中报，上半年实现营收59.4 亿元，同比增长1.3%，实现归母净利润1.6 亿元，同比增长2.8%；单二季度，实现营收18.1 亿元，同比下滑14.8%，实现归母净利润2530万元，同比下滑49.1%。

    事件评论

    渠道持续升级、产品深化布局，共促上半年需求波动环境下，收入实现正增。报告期内，公司坚持“名酒厂金牌服务员”的战略定位，渠道端积极推进3.0 门店升级迭代，开创“名酒+高档餐饮+文娱生态”新模式，打造强体验、多功能的复合型门店；产品端与名酒厂保持稳定合作，联手推新，并围绕金蕊天荷开展精品酒的推广销售，上半年全国召开“金蕊战役”品鉴会2134 场，精准链接高净值人群，综合使得上半年在行业需求波动、产业竞争激烈化的情况下，仍实现收入正增长。单二季度营收同比下滑14.8%，主因行业处于相对淡季以及需求环境偏弱，但公司始终坚持“保真”理念、中高端定位清晰、连锁门店基本盘稳固，名酒驱动下，深化布局精品酒产品矩阵，品牌效应持续扩大。

    二季度毛利率阶段性回落，导致归母净利润降幅大于收入，但费用延续精简、高效投放。

    上半年公司综合毛利率10.50%，同比收窄0.73pct，主因白酒毛利率同比收窄0.71pct 至9.36%；单二季度公司综合毛利率为10.55%，同比收窄2.36pct，或主因市场需求变化下，名酒销售额占比提升、部分名酒毛利率有所下降，以及公司遵循年度计划对精品酒进行市场营销投入，综合使得二季度毛利率降幅较大。费用端，公司延续精简化投放，上半年销售/管理/财务三项期间费用合计同比减少11%至4.2 亿元，合计费用率同比减少0.96pct 至7.13%；单二季度销售/管理/财务费用率分别为6.89%、2.30%、0.45%，分别同比变化-0.74、+0.01、+0.31pct，其中销售费用率显著收窄，主因促销费用减少以及销售人员数量精简，但公司仍注重精品酒推广和高水平人才体系建设，报告期内举办多场品鉴会和荷花·高端定制交流沙龙，满足消费个性化需求；同时召开员工培训活动237 场，覆盖参训员工约2 万人，重点支持营销人员的业务开展。整体而言，受制于阶段性的收入下滑和毛利率回落，二季度归母净利润同比降幅相对大于收入，归母净利率1.40%，同比下降0.94pct，但公司持续费用精简投放，优化投放效率，通过门店升级、产品推广、服务提质，夯实品牌势能，巩固了酒水流通行业的市场龙头地位。

    投资建议：需求阶段性波动的环境下，公司持续巩固渠道和产品的护城河，强化品牌心智，蓄力增长潜能。公司始终坚持“名酒厂金牌服务员”的中高端战略定位，与名酒厂保持着长期稳定合作，以名酒为驱动，逐步深化精品酒产品矩阵布局，在酒水行业进入新一轮产业调整期、当前需求存在波动的情况下，坚持3.0 门店升级和围绕金蕊天荷大单品的精品酒推广策略，随着产品心智和客户粘性增强，头部效应有望持续凸显，市占率具备进一步提升的潜力。预计2024-2026 年EPS 有望实现0.60、0.67、0.74 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、居民收入预期偏弱，需求恢复偏慢；

    2、门店拓展进展或产品推广效果不及预期。