2024 年8 月23 日，华致酒行发布2024 年中报。

    　　投资要点

    　　盈利能力较承压，利润不及预期

    　　行业需求承压，业绩不及预期。2024H1 总营收59.43 亿元（同增1.30%），归母净利润1.55 亿元（同增2.77%），扣非净利润1.38 亿元（同减3.63%）。2024Q2 总营收18.10 亿元（ 同减14.77% ） ， 归母净利润0.25 亿元（ 同减49.10%），扣非净利润0.10 亿元（同减77.15%）。市场投入增加，盈利能力有所承压。2024H1 毛利率/净利率分别为10.50%/2.70%，分别同比-0.73/+0.03pcts，销售/管理费用率分别为5.34%/1.47%，分别同比-0.85/-0.20pcts。公司名酒销售占比同比提高，部分名酒毛利有所下降；持续加大精品酒市场投入，导致精品酒利润贡献率下降。2024Q2 毛利率/净利率分别为10.55%/1.34%，分别同比-2.36/-1.12pcts，销售/ 管理费用率分别为6.89%/2.30% ， 分别同比-0.74/+0.01pcts。公司上半年继续优化人员结构，优化费用降本增效。现金流表现为负， 销售回款同比下降。

    　　2024H1/2024Q2 经营活动现金流净额分别为-0.60/-4.86 亿元， 主要系购买商品及回购股份所致； 销售回款分别61.38/19.14 亿元，分别同比+3.11%/-18.96%。截至2024H1末，合同负债0.88 亿元，环比减少0.26 亿元。

    　　标品酒表现稳定，精品酒加大投入

    　　2024H1 白酒/其他营收分别为55.85/3.58 亿元，分别同比+2.88%/-18.30%；毛利率分别为9.36%/28.35%，分别同比-0.72/+2.84pcts。分品类看，2024H1 白酒/进口葡糖酒/烈性酒/其他营收分别为55.85/2.22/0.42/0.93 亿元，分别占比93.98%/3.74%/0.71%/1.57%；毛利率分别为9.36%/27.04%/-1.52%/44.98%。标品酒方面，公司与名酒企保持长期稳定合作，保证收入稳步增长；精品酒方面，公司在荷花品牌持续发力，举办荷花高端定制交流沙龙活动，推出高端定制新模式，召开2134 场品鉴会；葡萄酒方面，公司与富邑集团旗下璞立酒庄推出BV 璞立酒庄罗斯福珍藏赤霞珠红葡萄酒。上半年公司整体经营表现稳健，中秋围绕荷花做备战，下半年继续开发荷花万坛客户，以稳定整体利润表现。

    　　盈利预测

    　　我们短期看好精品酒占比提升与费用有效控制带来的公司盈利能力提升，长期看好自有品牌运营能力与单店效益提高建立的公司核心竞争优势。短期行业需求承压，根据中报，我们略调整公司2024-2026 年EPS 为0.59/0.73/0.92（前值为0.68/0.84/1.09）元，当前股价对应PE 分别为22/17/14倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、自营产品增长不及预期、保真风险等。