事件描述

    　　公司发布2024 年一季报，一季度实现营业收入41.3 亿元，同比增长10.4%，实现归母净利润1.3 亿元，同比增长28.2%。

    　　事件评论

    　　一季度毛利率呈现改善，业绩增速快于收入。公司2024 年一季度实现营业收入41.3 亿元，继2023 年营收迈入百亿级别后，单季度收入再创历史新高，或主要受益于春节期间名酒品类动销加快，以及精品酒持续贡献收入增量。单季度毛利率实现10.48%，同比提升0.21pct，环比提升0.84pct，毛利额实现4.3 亿元，同比增长12.7%。一季度销售费用同比减少816 万元，或主因员工薪酬费用得到优化，但2023 年公司进一步推进区域精细化管理，推动动销触达一线市场，内部选拔百余位后备营销骨干，使得团队动态优化的同时，人效有所提升。一季度管理费用同比减少341 万元，财务费用同比基本持平，经营性利润（毛利-营业税金-三费）实现1.67 亿元，同比增加5307 万元，归母净利率3.14%，同比提升0.44pct。整体而言，一季度酒类销售旺季下公司收入端实现较好增长，精品酒拉动毛利率同比和环比均呈现改善，叠加公司严控费用，综合使得一季度归母净利润增速快于收入，2024 年取得良好开局。

    　　门店扩张与升级并进，持续丰富产品矩阵。公司深耕精品酒水营销与流通，坚持“名酒厂的金牌服务商”的差异化品牌定位，以“精品、保真、服务、创新”为核心理念，当前处于渠道升级扩张，产品矩阵逐步完善的阶段。渠道端，2023 年公司在拓店思路上坚持紧密链接核心城市，同步拓展底层市场，华致酒行旗舰店已相继落地北京、上海、广州、长沙、合肥、海口、苏州、青岛、宁波、昆明、大连等城市，同时全年累计开发3.0 版门店201 家，门店质量、面积、形象显著提升。一季度春糖期间，公司在成都双机场、商业地标、商务中心均有营销投放，增大品牌曝光量，品牌势能再度强化。产品端，公司持续加大精品酒营销力度，且更为聚焦战略产品的推广工作，已成立金蕊项目部、赖高淮项目部，对重点产品精准化营销，2023 年公司推出“金内参”、“古井贡·古 20 冰雪珍藏版”、“赖高淮作品·珍藏版”等名酒厂联合款，持续丰富产品矩阵。

    　　投资建议：公司秉持“名酒厂的金牌服务商”战略定位，以保真体系和严苛管理筑牢品牌信用基石，当前阶段，公司已具备较高的品牌知名度，未来将持续围绕场景多元化的华致酒行3.0 门店开展渠道升级，进一步优化中高端精品酒的产品矩阵，加强精品酒精准营销，更有效触达目标客群，提升消费转化率。 基于此，我们预计 2024-2026 年公司EPS有望实现0.69、0.84、0.97 元，对应 PE 估值分别为25.9、21.4、18.5 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、居民收入预期偏弱使得商务宴请、餐饮聚会等酒品消费场景可能收缩；2、消费需求迭代较快难以把握酒品需求方向导致销售转化效率降低。