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华致酒行(300755)机构评级研报股票分析报告

 
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华致酒行(300755):强流通标品保障规模发展 聚焦精品酒培育潜在弹性

http://www.chaguwang.cn  机构:天风证券股份有限公司  2024-05-14  查股网机构评级研报

事件: 2023 年公司实现营业收入/ 归母净利润101.21/2.35 亿元( 同比+16.22%/-35.78%);2024Q1 公司实现营业收入/归母净利润41.33/1.30 亿元(同比+10.42%/+28.24%)。

    23 年名酒标品表现优秀,精品酒持续发力。23 年公司白酒营收93.95 亿元,同比+20.02%。量价角度看,2023 年公司白酒销量8090.15 千升,同比+7.50%,对应均价为1161.33 元/升,同比+11.65%,我们预计均价提升主要系名酒占比提升拉动。

    区域发展总体均衡,门店3.0 计划推进顺利。2023 年公司华东/华南/华中/华北/西南/电商地区分别贡献营收31.97/13.98/13.60/12.33/12.10/8.48 亿元(同比:

    +4.24%/+9.07%/+21.94%/+2.86%/+182.81%/+1.31%),区域发展较为均衡。23 年公司持续推动门店3.0 计划,累计开发201 家华致酒行3.0 门店。预计24 年公司将继续推进华致酒行3.0 门店建设,贡献营收规模增长的同时优化门店结构。

    23 年毛利率阶段性承压,期待24 年利润端弹性。23 年公司毛利率/净利率分别同比变动-3.29/-1.88pcts 至10.75%/2.32%;销售费用率/管理费用率分别同比变动-0.5/+0.01pcts 至6.44%/1.79%。我们预计公司毛利率下滑主要系23 年部分标品毛利下降。23 年销售费用率下降,预计主要系公司推动人员优化,23 年销售人员数量由1928 人减少至1350 人。23Q4 公司经营性现金流同比+76.52%至-1.06 亿元,预付款为17.92 亿元(同比/环比-34.60%/+12.56%)。

    强流通标品保证规模,24 年加强精品酒培育或贡献利润弹性。我们认为,24 年华致酒行3.0 门店持续扩张,有望助力名酒销售,保障收入端增长。同时,据酒说公众号,五粮液减配额+强化荷花等精品酒培育或贡献利润增长。考虑白酒消费弱复苏背景, 我们下调24-25 年盈利预测, 预计24-26 年公司收入分别为111.65/125.35/140.03 亿元( 24-25 年前值为115.8/134.4 亿元), 同比+10.3%/12.3%/11.7%,归母净利润分别为2.83/3.45/4.06 亿元(24-25 年前值为4.1/5.7亿元),同比+20.1%/22.2%/17.4%,对应PE 分别为26.7/21.8/18.6X,维持“买入”评级。

    风险提示:行业竞争加剧;白酒消费需求不及预期;精品酒推广不及预期;名酒市场价格波动;名酒配额波动。

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