事件描述

    　　公司披露2023 年年报，全年实现营业收入101.21 亿元，同比增长16.22%；归母净利润2.35亿元，同比下降35.78%；扣非归母净利润1.79 亿元，同比下降46.86%。

    　　事件评论

    　　白酒品类实现较优增长，品类结构变化致使业绩阶段性承压。全年营收体量迈入百亿级别，营收同比增长16%，Q1-4 分别增长5%、17%、13%、52%（部分由于低基数影响）。

    　　分品类来看，白酒/葡萄酒/进口烈酒/其他业务分别同比变动+20.0%/-19.9%/-4.42%/-22.3%，对比2023 年全国白酒产品销售收入同比增长9.7%，公司白酒品类增速远优于行业，表现亮眼，而其余品类或受细分行业需求波动的影响，相对承压。全年公司毛利率为10.75%，同比下滑3.29pct，其中白酒品类毛利率同比下滑3.73pct，或主因名酒和精品酒品类结构变化所致。全年销售费用率6.44%，同比收窄0.5pct，主因员工薪酬优化，管理/财务费用率分别1.79%、0.27%，同比基本持平。综合来看，全年归母净利率为2.32%，同比下滑1.88pct。

    　　渠道产品同步升级，有望提升公司长期盈利能力。渠道方面，2023 年公司积极推动连锁门店升级，累计开发集购酒、品鉴、休闲娱乐、宴请会客、文化交流等多元场景于一体的3.0 门店201 家，同时稳步推进线上渠道布局，电商业务收入实现183%的高速增长，收入占比提升7pct 至接近12%。产品方面，公司基于与名酒厂的长期稳固合作关系，具备头部品牌畅销款产品的稳定配额，同时于年内相继推出“金内参”、“古井贡·古 20 冰雪珍藏版”、“赖高淮作品·珍藏版”等名酒厂联合款，丰富产品矩阵；同时公司持续加大精品酒推广力度，围绕明星单品“金蕊天荷”，于全国开展金蕊项目说明会16 场，并通过圈层营销及“高端品鉴会”激活市场对精品酒的需求，有望推动毛利率企稳回升。或受益于健全的渠道体系加速货品流通、以及丰富的产品矩阵拓宽消费者选购范围，全年存货周转次数达到2.66 次的历史最高水平，同比2022 年提升0.35 次，年末存货33.5 亿元，同比2022 年末小幅回落0.75 亿元，反映公司动销情况良好。

    　　投资建议：公司秉持“名酒厂的金牌服务商”战略定位，以保真体系和严苛管理筑牢品牌信用基石，当前阶段，公司已具备较高的品牌知名度，未来将持续围绕场景多元化的华致酒行3.0 门店开展渠道升级，进一步优化中高端精品酒的产品矩阵，加强精品酒精准营销，更有效触达目标客群，提升消费转化率。 基于此，我们预计 2024-2026 年公司EPS有望实现0.69、0.84、0.97 元，对应 PE 估值分别为26.4、21.7、18.8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、居民收入预期偏弱使得商务宴请、餐饮聚会等酒品消费场景可能收缩；2、消费需求迭代较快难以把握酒品需求方向导致销售转化效率降低。