本报告导读：

    公司积极调整销售队伍和门店结构，收入稳增、人效提升、高端定位日益凸显，后续随白酒整体市场环境向好，公司盈利修复弹性有望逐步体现。

    投资要点：

    投资建议：维持“增持”评级。考虑到酒水流通行业整体仍呈弱复苏，下调2024-25 年EPS 预测至0.69(-0.29)/0.85(-0.65)元，新增26年预测为1.04 元，考虑公司盈利改善弹性较大，参考可比公司给予24 年30X PE，下调目标价至21.0 元。

    23 年收入略超预期、短期盈利承压，24Q1 业绩符合预期。公司23年营收101.21 亿元、同比+16.22%，归母净利2.35 亿元、同比-35.78%，扣非净利1.79 亿元、同比-46.86%；23Q4 单季营收18.68 亿元、同比+52.11%，归母净利0.04 亿元、同比-65.96%，扣非净利0.03 亿元、同比扭亏。24Q1 单季营收41.33 亿元、同比+10.42%，归母净利1.30亿元、同比+28.24%，扣非净利1.28 亿元、同比+28.25%。

    名酒标品旺销，人效提升明显。23Q4 毛利率同比-4.0pct、净利率同比-0.8pct，预计主因名酒标品集中趋势之下短期结构占比提升，同时精品酒动销力度加强；24Q1 毛利率同比+0.2pct、净利率同比+0.4pct，盈利企稳回升。23Q4 销售/管理费率分别同比-2.8/-0.7pct，24Q1 销售/管理费率分别同比-0.7/-0.2pct，预计主因组织优化、人效提升。

    渠道及产品结构有望优化，盈利逐步修复可期。公司渠道端侧重单店更高、团购能力更强的酒行门店持续开拓，产品端结构不断丰富，保真名酒销售稳定增长、优质精品酒不断开发，组织端优化提升人效。

    后续随经济和市场环境复苏，盈利能力有望逐步修复。

    风险提示：宏观经济波动，市场竞争加剧，信用收紧等。