事件：公司近期发布2023 年年报，全年实现营业收入101.2 亿元，同比+16.2%；实现归母净利润2.4 亿元，同比-35.8%。单四季度来看，公司实现营业收入18.7 亿元（+52.1%），实现归母净利润0.04 亿元（-66.0%）、扣非归母净利润0.03 亿元（+183.4%）。

    　　白酒业务量价齐升，名酒、精品酒良性发展。2023 年，公司白酒业务实现收入94.0亿元（yoy+20.0%），其中销量、吨价分别同比+7.5%、+11.7%，预计名酒中五粮液销量同比提升，同时带动吨价提升，茅台、老窖配额基本不变；精品酒中，预计金蕊天荷、赖高淮增长良好。分地区，2023 年华东/华南/华中/华北/西南/西北/东北/电商分别实现收入32/14/12/14/8/4/4/12 亿元，其中电商收入同比高增（yoy+183%），华北、东北展现较高增速，预计受益于酒库向酒行升级，单店收入提升。2023 年，公司累计开发华致酒行3.0 门店201 家，预计有效提升门店质量、强化团购资源。

    　　普五占比提升，白酒毛利率承压。2023 年，公司毛利率为10.8%（yoy-3.3pct），其中白酒业务实现毛利率10.2%（yoy-4.8pct），预计主要因低毛利的普五八代占比提升、普五八代价格倒挂进一步加剧。公司销售费用率为6.4%（yoy-0.5pct），管理费用率为1.8%（yoy+0.0pct），销售净利率为2.4%（yoy-1.9pct）。

    　　普五批价上涨利好盈利，门店升级催化收入增长。公司为名酒核心经销商，当前普五批价呈现上升趋势，预计普五批价倒挂现象将有所缓解，有利于名酒业务毛利率提升。渠道端，公司积极推动华致酒行连锁门店全面升级计划，持续推进酒库向酒行升级，大店、高端、精品模式有望加速终端团购资源转化。

    　　根据23 年年报，对24-25 年下调收入、毛利率，下调费用率。我们预测公司24-26年每股收益分别为0.68、0.81、1.04 元（原预测24-25 年为1.15、1.61 元）。考虑到公司现金流充裕，我们采用FCFF 估值法，得到公司权益价值为73 亿元，对应目标价17.48 元，维持买入评级。

    　　风险提示：

    　　供应商合作关系不稳定、经济复苏不及预期、下游渠道管理不当风险。