2023Q3 公司收入/扣非归母净利润分别同比+13.4%/+19.5%，消费弱复苏背景下收入保持韧性。三季度毛利率同比下降2.0Pcts，主要系名酒销售利润略有承压；销售/管理费用率同比-1.5/+0.2Pcts；受益于政府补助，归母净利率同比上升1.8Pcts。长期来看，公司作为酒类龙头流通企业，望通过继续深化与上游名酒厂的合作、提高自有荷花和赖高淮品牌知名度、积极开发优质渠道客户，保持收入增长势能的同时提升盈利水平，建议关注配置机会。

    　　2023Q1-Q3 收入/归母净利润分别同比+10.3%/-34.7%， 收入韧性稳健。

    　　2023Q1-Q3 公司实现收入82.5 亿元，同比增长10.3%；归母净利润2.3 亿元，同比减少34.7%；扣非归母净利润1.8 亿元，同比减少48.3%。单季度来看，2023Q3 实现收入23.9 亿元，同比增长13.4%；归母净利润8,003 万元，同比增长144.8%，主要得益于政府补贴的财政税收返还（2023Q3，政府补助5,241万元，同比增长6841.9%，占营业收入的比重同比提升2.2Pcts）；扣非归母净利润0.3 亿元，同比增长19.5%。三季度以来，公司在做好名酒标品基本盘的同时，持续推进年度精品酒营销策略，虎头汾酒、古井贡酒1818、钓鱼台精品酒（铁盖）动销良好，公司自有的赖高淮作品·珍藏版、荷花·金蕊天荷持续贡献增量。渠道端，公司在江苏、浙江、福建、山东、广东、北京、上海等地按计划稳步扩张华致酒行3.0 门店，今年以来已新增170 家，同时通过品鉴会等方式赋能门店促进动销。

    　　盈利分析：名酒毛利承压，营销效率优化推动净利率抬升。2023Q1-Q3 公司毛利率11.0%，同比下降3.0Pcts，主要系名酒毛利率下降所致。公司名酒销售收入占比约80%，今年部分名酒价盘承压、毛利率下降，带动公司整体毛利率下滑。费用端，销售费用率6.3%，同比下降0.2Pct；管理费用率1.7%，同比上升0.2Pct；财务费用率0.2%， 同比上升0.1Pct；相应地，归母净利率2.8%，同比下降1.9Pcts。单季度来看，2023Q3 毛利率10.4%，同比下降2.0Pcts，一方面是由于名酒自身毛利率下降，另一方面是由于公司在今年中秋国庆加大了促销让利力度、毛利缩窄。费用端，公司持续开展人效评估工作、优化调整营销团队，营销效率提升，销售费用率6.5%，同比下降1.5Pcts；管理费用率1.8%，同比上升0.1Pct；财务费用率0.3%，同比下降0.2Pct；相应地，归母净利率3.4%，同比上升1.8Pcts。

    　　中长期展望：做大自有品牌，做强优质门店，期待盈利优化。华致作为酒类经销龙头，一方面，长期保持与名酒厂的深度合作；另一方面，公司积极扶持与酿酒企业合作的新品牌(荷花、赖高淮)，通过BC 一体化会销、专项培训会等方式推动自主品牌在一线市场的不断下沉，目前初有成效。展望四季度，收入方面，随着公司营销团队整体能力的提升、市场的不断开拓，公司收入有望实现稳步增长。利润方面，随着公司收入结构优化、高毛利自主品牌占比提升，公司毛利率有望得到提升，叠加规模效应下公司实现降本增效，净利率有望实现同比正增长。长期来看，产品端，公司仍将围绕精品酒持续深耕，不断提升自主品牌的市场认可度，优化营销效率。渠道端，公司不断加强门店网络的梳理优化，重点关注业外高质合伙人的开发，在维持终端门店总量约2000 家的基础上，积极推进华致酒行3.0 门店在一二线城市核心区位的布局，预计全年200家增长目标达成可期，公司稳步向酒类流通龙头的战略目标迈进。

    　　风险因素：宏观经济不及预期；食品安全问题；公司战略执行不及预期；成本风险；存货跌价风险。

    　　盈利预测、估值与评级：华致酒行作为中国酒类流通行业龙头，与上游名酒厂始终保持深度合作关系，长期来看，随着公司精品酒产品矩阵不断完善，自主品牌的市场认可度提升，渠道结构进一步优化升级，公司盈利能力和发展势能有望进一步提升。考虑到经济景气度偏弱、白酒行业高端礼赠市场复苏较慢的背景，公司所处的中高端酒类市场恢复进程或偏缓，我们调整公司2023/24/25年EPS 预测至0.61/0.93/1.13 元（原预测为1.69/2.30/3.04 元），现价对应PE分别为31/20/17 倍，建议关注配置机会。