华致酒行发布23Q3 三季报，23Q1-3 公司实现营业收入82.53 亿元，同比+10.33%；实现归母净利润2.31 亿元，同比-34.69%；实现扣非归母净利润1.76亿元，同比-48.32%。23Q3 公司实现营业收入23.86 亿元，同比+13.35%；实现归母净利润0.80 亿元，同比+144.76%；实现扣非归母净利润0.34 亿元，同比+19.45%。

    　　产品端：金蕊天荷引领精品酒表现优秀，标品发展良性23Q3 公司收入同比增长13.35%，预计当前标品仍为收入主要贡献来源，精品酒为利润主要贡献来源。具体而言：

    　　1）标品：以茅台、五粮液等名酒为主，发展保持良性。

    　　2）精品酒：精品酒表现较优、产品矩阵不断丰富，我们认为Q3 金蕊天荷在 BC一体化的会销模式和优秀品质下延续优异表现，钓鱼台、赖高淮、虎头汾、金习酒、金酒鬼等精品酒均表现较优。

    　　渠道端：酒行新开店进展顺利，渠道迭代升级持续公司深入推进“700 项目”战略落地，积极开展华致酒行连锁门店全面升级计划。公司着力于发展3.0 华致酒行，新开店拓展顺利，我们预计全年拓店目标完成可期。未来仍将继续减少酒库数量、增加酒行数量，致力于建立高端消费人群口碑、成为高端消费首选，构建“华致酒行”精品酒类消费生态基础。

    　　财务端：销售费用管控下净利率提升，盈利能力趋势向好1）盈利能力：23Q3 公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率较上年同期-2.02/+1.88/+0.07 个百分点至10.43%/3.45%/1.41%，毛利率下降主因中秋旺季加大了促销力度，归母净利率提升主因销售费用管控+税费返还带来的0.52 亿元政府补助，预计24 年毛利率及净利率均趋势向好。

    　　2）费用率：23Q3 公司销售费用率/管理费用率分别同比变动-1.45/+0.1 个百分点至6.50%/1.80%，销售费用率下降主因人员优化调整下费用管控。

    　　3）现金流：23Q3 公司经营活动产生的现金流量为-0.33 亿元（去年同期为-1.21亿元）。

    　　4）预付款：23 年前三季度公司预付款项同比变动+23.60%至15.92 亿元。

    　　盈利预测及估值

    　　公司精品酒表现较优，荷花表现优秀，华致酒行大店开店进展顺利，仍看好未来成长性。受外部环境影响，23 年公司利润率水平阶段性承压，因此我们预计2023-2025 年公司收入增速分别为10.63%/20.11%/17.05%；归母净利润增速为-28.03%/53.10%/38.98%；EPS 为0.63/0/97/1.35 元；PE 为30/19/14 倍，维持增持评级。

    　　催化剂：白酒需求恢复超预期；批价持续上行。

    　　风险提示：1、经济修复不及预期导致动销不及预期；2、保真风险；3、门店拓展效果不及预期。