事件：公司发布2022 年年报，2022 年实现营业总收入87.08 亿元，同比增长16.73%；实现归母净利润3.66 亿元，同比下降45.77%；实现扣非归母净利润3.38亿元，同比下降48.66%。2022Q4 实现营业总收入12.28 亿元，同比下降17.46%；实现归母净利润0.13 亿元，同比下降86.49%；实现扣非归母净利润-0.04 亿元，上年同期为0.93 亿元。22Q4 末合同负债同比/环比+0.49/+5.59 亿元至6.54 亿元。

    　　22Q4 仍受疫情扰动，全年精品酒占比有所下降。22Q4 仍有点状疫情反复，公司营收下滑17.46%，销售继续承压。22 全年白酒/葡萄酒分别实现营收78.28/6.07亿元，分别同比增长19.89%/28.96%，子公司荷花数据科技公司实现营收4.2 亿元，同比下滑19.53%。22 年白酒/葡萄酒吨价分别同比提升12.53%/23.05%，白酒业务毛利率同比下降8.52pct 至12.97%。

    　　下游渠道继续迭代优化，华南、华北营收增长较快。公司以“700 项目”为核心，进一步拓展营销渠道，22 年新增5161 家直供终端网点。品牌门店方面，公司逐步进行华致酒库到华致酒行的品牌升级工作以匹配长远战略发展目标，我们预计未来会继续加大华致酒行的开发力度。分地区看，华东仍为第一大市场，22 年营收30.7 亿元，同比增长22.4%，其他区域中，华南、华北增长较快，分别同比增长29.2%、24.5%。

    　　期间费用率保持平稳，毛利率下降导致盈利能力承压。22 年公司销售费用率/管理费用率/ 财务费用率分别为6.94%/1.78%/0.25% ， 分别同比变动-0.78pct/+0.03pct/+0.07pct，税金及附加比率为0.32%，同比+0.02pct。为配合推进“700 项目”，22 年销售人员数量增加681 人至1928 人，销售费用中职工薪酬相应增长21.3%，由于促销推广费下降以及营收规模提升，销售费用率仍略有下降。22 年归母净利率同比下降4.85pct 至4.21%，主要原因是白酒毛利率下降带动。

    　　投资建议：展望2023 年，疫情影响淡化后精品酒有望继续放量带动毛利率提升，“700 项目”的落地将进一步扩大营销网络体系核心辐射范围，前期人才队伍的建设将保障业务持续稳定健康发展，公司利润弹性或将释放，建议重点关注。预计23-25 年公司营业收入为107.99/129.44/150.95 亿元，同比增速为24.00%/19.87%/16.62% ， 归母净利润为7.53/10.54/13.94 亿元， 同比增速为105.42%/40.08%/32.24%，现价对应23-25 年PE 为15.08x/10.76x/8.14x，维持“买入”评级。

    　　风险提示： 精品酒推广不及预期风险，名优酒品供给不足风险，门店拓展不及预期风险