华致酒行是国内精品酒水流通领域龙头,2023 年有望受益于疫后复苏。

    公司拥有2000 多家华致酒行、华致酒库连锁门店,链接3 万多个零售终端,渠道网络广阔;代理茅台、五粮液等名酒,开发荷花等定制酒,产品资源丰富。近年来公司业绩持续增长,2017-21 年收入/归母净利的CAGR 分别达32.6%/35.3%。聚餐是一个主要的酒类消费场景,因此疫情期间酒类消费受一定的压制,2023 年随需求反弹公司业绩有望复苏。

    酒类消费高端化趋势显著,华致酒行受益于行业龙头市占率提升趋势。

    2017-2021 年我国酒类消费市场规模的CAGR 为2%,而高端酒市场规模的CAGR 达10.5%,呈现明显的高端化趋势。中高端酒水的主要流通渠道是专卖店等专营渠道,而我国酒类流通渠道市场目前仍十分分散。2020 年我国酒类连锁CR5 市占率不足2%,较之美国2017 年64.4%的CR5 份额有明显的提升空间。华致酒行作为酒水流通领先者,2020 年市占率仅0.4%,未来有望通过行业龙头集中的趋势而实现持续成长。

    公司核心竞争力体现在:①广阔的直管门店网络及深入人心的品牌效应;②头部酒厂稳定的直采货源;③久经考验的定制酒经营能力。

    门店&品牌力:公司对接连锁门店2000 多家,以及3 万多家由餐饮店、专卖店、KA 卖场、团购及电商、普通经销商等构成的优质零售终端。 多年来“买名酒到华致”在消费者心中形成的认知。

    定制酒经营能力:定制酒毛利率高,利润空间大,但其经营比单纯批发名酒要困难得多。定制酒对品牌塑造、产品定位、渠道运营、库存管理的要求,相当于经营一个白酒品牌。公司核心团队有多年白酒品牌运营经验,拥有广阔的线下渠道网络,具备定制酒经营的核心能力。

    稳定的名酒货源:华致盈利模式是“名酒引流+定制精品酒变现”,名酒贡献了公司大部分收入,是基本盘所在。公司拥有稳定的直供货源,2018H1 销售的53 度飞天茅台中有70%(以金额计)来自酒企直供。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司2022-24 年归母净利润为3.8/ 7.3/9.9 亿元,同比-44%/ +91%/ +36%,对应2022-24 年36/ 19/ 14 倍的P/E。 我们按2023 年26 倍P/E(相当于公司上市以来平均静态P/E)给予45.5元/股的目标价。公司是国内规模领先的酒类流通龙头,定制酒品牌经营能力强,2023 年有望受益于消费复苏。首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:餐饮需求恢复不及预期,定制酒及门店扩张不及预期等