公司公告：2022 年前三季度营收74.80 亿元/+25.26%（同比，下同），归母净利润3.54 亿元/-39.14%，经营活动现金流1.23 亿元/+130.60%，毛利率/净利率分别为14.03%/4.76%，同比-7.13pct/-5.03pct。单看Q3，公司营收21.05 亿元/+4.32% ， 归母净利润0.33 亿元/-84.76% ， 毛利率/ 净利率分别为12.46%/1.56%，同比-7.21pct/-9.05pct。

    公司前三季度收入增长良好，主要系（1）“买真酒到华致”、“买名酒到华致”

    的保真连锁品牌效应持续扩大；（2）直供终端门店数量持续扩增，公司连锁门店分销能力不断提升；（3）精品酒产品矩阵不断丰富，名酒供应链体系持续健全；三季度收入增速有所放缓，主要系疫情波动影响下，名酒和定制酒均受到影响，同时公司降低毛利率去库存，净利润受到影响。但整体看公司受影响程度低于同业，疫情后公司市占率提升值得期待。

    财务指标来看，1）盈利能力：22Q3 实现毛利率12.46%/同比-7.21pct，净利率1.56%/同比-9.05pct，22Q3 公司毛利率与净利率有所下滑，主要原因是（1）公司调整产品结构，名酒销售占比提高；（2）精品酒促销力度加大，毛利率同比下降；（3）部分名酒的毛利率也有所下降。期间费率方面，费用控制能力有所提升，22Q3 公司总费率10.08%/同比+2.69pct，销售费率7.95%/同比+2.15pct，管理费率1.70%/同比+0.21pct，财务费率0.43%/同比+0.33pct；2）公司现金流：22Q3 实现经营性净现金流1.23 亿元，同比+25.26%，主要系销售收入增长带来销售商品收到的现金增加所致。

    盈利预测与评级：高保真+全渠道构建公司品牌势能，值得信赖的企业形象深入人心，同时公司对上游合作拓展黏性增强，对下游具备信用溢价能力，随着未来疫情缓解及消费需求回升，公司品牌势能有望逐步释放。调整盈利预测，我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为4.95/7.96/10.56 亿元，EPS分别为1.19/1.91/2.53 元，11 月11 日收盘价对应PE 分别为21.4/13.3/10.1 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：政策风险，市场竞争加剧，下游客户流失等