事件：公司发布 2022年第三季度报告，2022年前三季度公司实现营业收入74.8亿元，同比增长25.3%；实现归母净利润3.5 亿元，同比下降39.1%。2022Q3单季度实现营业收入21亿元，同比增长4.3%；实现归母净利润3269.7 万元，同比下降84.8%。

    营收稳步增长，保真连锁品牌效应凸显。2022Q3 公司营业收入继续保持稳定增长，主要因为公司坚持正品保障，保真连锁品牌效应持续扩大；另外在疫情影响下，公司积极调整营销节奏，不断丰富精品酒和名酒产品矩阵，优化内部管理和运营流程，线下在700 余个县市级地区铺设销售网络，线上积极发力全平台营销网络，保障营收增长。

    产品结构调整应对市场变化，盈利能力承压。2022Q3 公司毛利率为12.4%，同比下降7.2pp，主要因为在疫情反复、消费较为疲软的情况下，公司主动调整产品结构，加大了毛利率较低的名酒业务占比来引流并保障营收，而毛利率较高的精品酒业务占比相对有所下滑。费用端，2022Q3 销售/管理/财务费用率分别为8%/1.7%/0.4%，分别同比变动+2.2pp/+0.2pp/+0.3pp，公司加大了销售费用投放来促进终端消费，整体费用率有所上升。毛利率下滑叠加费用率提升，公司净利率同比下降9.1pp 至1.6%，盈利能力短期承压。

    渠道拓展+产品矩阵持续完善，静待消费需求复苏。酒类消费需求从政务消费向商务消费、大众消费持续转型，Q4开始商务宴请等消费场景将逐渐增多，有望缓解需求压力。另外随着酒水市场年轻化，个性化定制的精品酒市场有望逐渐回暖，公司的荷花酒金蕊天荷被评为“中国最佳烈性酒”、独家代理奔富的全新酒款、独家代理巴斯克酿酒师珍藏系列等，多元化的产品矩阵可以帮助公司有效调整产品结构，加大毛利率较高的精品酒业务占比，改善盈利能力。公司在渠道布局和产品结构方面都具备相对优势，长期来看国内酒水流通商龙头地位仍然稳固，期待消费复苏带动公司业绩重回增长轨道。

    盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.34 元、2.04 元、3.08 元，未来三年归母净利润将保持23.9%的复合增长率。考虑到公司产品结构调整灵活，短期盈利承压有望随消费需求复苏持续改善，Q4开始有望业绩释放，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧、新品市场表现不及预期、线下门店经营受限。