2022Q3 公司收入同增4.3%；成本压力下毛利率同减7.2Pcts；归母净利率同减9.1Pcts。全年看，综合考虑短期疫情波动叠加酒类产品成本上涨等因素，我们预计收入望实现30%以上增长，净利润预计同比下降5%左右，建议关注疫情及宏观政策变化下的配置机会。

    　　2022Q1-Q3 收入/净利润分别同比+25.3%/-39.1%。2022Q1-Q3 公司实现收入74.8 亿元、同增25.3%，归母净利润3.5 亿元、同减39.1%，扣非归母净利润3.4 亿元、同减39.5%。其中，2022Q3 实现收入21.0 亿元、同增4.3%，归母净利润0.3 亿元、同减84.8%，扣非归母净利润0.3 亿元、同减86.3%。

    　　盈利解析：规模扩大致使成本承压，费用率整体保持稳定。2022Q1-Q3/Q3 公司毛利率14.0%/12.5%、同减7.1/7.2Pcts，疫情管控背景下，名酒销售占比提高叠加酒类采购成本增加，导致公司主营白酒业务毛利率下滑。销售费用率为6.4%/7.9%、同比-0.7/+2.1Pcts，三季度营销投入力度略有提升；管理费用率为1.6%/1.7%、同比-0.1/+0.2Pct，变化相对稳定；财务费用率为0.2%/0.4%、同比持平/+0.3Pct，三季度财务用上升系利息费用增加所致。2022Q1-Q3/Q3 公司归母净利率为4.7%/1.6%、同减5.0/9.1Pcts，利润增速下降主要受到主营白酒产品毛利率下降影响。

    　　渠道细化叠加精品酒持续推广，酒类流通龙头持续增长。公司以渠道保真为基础，在700 个具有中高端酒类消费水平的地区积极布局人员，进行渠道网格化细分，同时推出“小B 大C”战略帮助客户形成标准化运营体系，并通过和上游酒企深度合作构建和推广优质精品名酒产品矩阵，目前公司拥有零售网点客户超过三万家、连锁门店分销能力持续提升。全年看，我们预计公司2022 年收入望实现30%+增长；成本端由于公司偏倚重较成熟的产品或品牌，在短期宏观环境和疫情扰动背景下公司白酒业务毛利率或持续承压。销售费用方面视疫情管控情况或进行小幅调整，管理费用率保持稳定水平，全年净利润预计同比下降5%左右。放眼未来，华致酒行有望继续保持中国酒类流通行业龙头优势，利用“精品、保真”的全渠道体系持续扩大在酒类流通行业的市占率。

    　　风险因素：宏观经济不及预期；局部疫情反复超预期；食品安全问题；公司战略执行不及预期；成本风险；存货跌价风险。

    　　盈利预测：华致酒行作为中国酒类流通行业龙头，持续扩大和优化渠道覆盖，并拥有优质精品产品矩阵。考虑到2022Q3 成本端影响幅度较大，我们下调对公司2022/23/24 年EPS 预测至1.53/2.40/3.05 元（原为1.83/2.41/3.06 元），现价对应PE 分别为16/10/8 倍，建议关注配置机会。