公司1-3Q2022 营收同比增长25.26%，归母净利润同比减少39.14%10 月25 日，公司公布2022 年三季报：1-3Q2022 实现营业收入74.80 亿元，同比增长25.26%，实现归母净利润3.54 亿元，折合成全面摊薄EPS 为0.85 元，同比减少39.14%，实现扣非归母净利润3.41 亿元，同比减少39.53%。

    　　单季度拆分来看，3Q2022 实现营业收入21.05 亿元，同比增长4.32%，实现归母净利润0.33 亿元，折合成全面摊薄EPS 为0.08 元，同比减少84.76%，实现扣非归母净利润0.28 亿元，同比减少86.35%。

    　　公司1-3Q2022 综合毛利率下降7.13 个百分点，期间费用率下降0.80 个百分点1-3Q2022 公司综合毛利率为14.03%，同比下降7.13 个百分点。单季度拆分来看，3Q2022 公司综合毛利率为12.46%，同比下降7.21 个百分点。

    　　1-3Q2022 公司期间费用率为8.18%，同比下降0.80 个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为6.44%/1.55%/0.19%，同比分别变化-0.71/ -0.12/+0.04个百分点。3Q2022 公司期间费用率为10.08%，同比上升2.69 个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为7.95%/1.70%/0.43%，同比分别变化+2.15/+0.21/ +0.33 个百分点。

    　　疫情冲击影响消费需求，产品结构调整影响盈利能力1-3Q2022 公司归母净利润同比减少39.14%，主要是由于：1）多地疫情反复对于餐饮行业和社交活动场合中的白酒需求造成了一定不利影响；2）白酒品牌分化日趋明显，市场份额持续向茅台、五粮液、汾酒、泸州老窖等头部企业集中，公司顺应市场需求调整产品结构，名酒销售占比同比提高的同时部分名酒毛利率有所下降；3）公司加大精品酒促销力度，导致精品酒毛利率同比下降。但从收入角度看，公司1-3Q2022 收入同比增长25.26%，说明公司销售情况仍有一定的韧性。同时，公司积极应对疫情挑战，2022 年上半年共招聘700 余名销售人员，通过内部培训提升运营人员的业务拓展能力，有利于公司维稳自身市场份额。

    　　下调盈利预测，下调至“增持”评级

    　　公司业绩低于预期，主要是由于疫情冲击影响销售需求，以及公司产品结构调整后盈利能力有所下滑，我们下调对公司2022/2023/2024 年EPS 的预测51%/54%/54%至0.85/1.02/ 1.21 元。公司精品酒销售需求相对疲软，且产品结构调整导致公司毛利率下滑幅度较大，下调至“增持”评级。

    　　风险提示：与上游酒企合作关系未能维持，渠道拓展未达预期。