事件。公司发布2022 年半年报，22H1 实现营收53.8 亿元，同比增长35.9%；归母净利润3.2 亿元，同比减少12.4%；扣非后归母净利润3.1 亿元，同比减少12.7%。22Q2 单季度实现营收18.2 亿元，同比增长13.8%，归母净利润0.7 亿元，同比减少59%。

    　　疫情冲击短期业绩，控费提效应对压力。上半年在疫情扰动以及物流受阻的短期冲击下，公司实现毛利率14.7%，同比下滑7.3pct，面对需求较为疲软的市场，公司积极推动非标品的动销，以买赠等方式加大了对终端店的支持，在一定程度上对毛利率产生了拖累。费用方面，公司开源节流，投放相对理性，22H1 销售费用率/管理费用率分别较上年同期-2.0pct/-0.3pct 至5.8%/1.5%。

    　　销售费用中，职工薪酬/促销费/品牌服务费/广宣费分别同比+30%/-32%/-47%/-35%，为强化市场开拓能力，公司继续扩编一线销售人员，为下半年紧抓回补蓄力。

    　　推进产品结构调整，加强渠道网络建设。公司多年深耕酒类消费市场，与知名酒厂形成稳定关系，为消费者提供保真酒水和高质量、标准化的服务。面对复杂多变的市场环境，公司积极开发契合市场需求的新产品，包括新品红莲老荷花，荷花青10，荷花青20 等，以及对古井贡酒1818 和虎头汾的重磅升级，共同发力团购渠道。在渠道终端方面，上半年公司逆势拓店提振规模，顺利签加盟店约100 余家，招聘员工约700 余人，优化华东地区业务布局，快速提升中西部地区网点覆盖率。

    　　积极应对挑战，不改全年目标。公司紧抓低风险空档，上半年共计开展名酒品鉴会6863 场，深化客户体验，并以新品金蕊天荷斩获2022 年比利时布鲁塞尔国际烈性酒大赛“大金奖”，持续扩大品牌影响力。下半年行业市场迎来销售旺季，公司在营销网络、产品矩阵以及销售团队三大方面提前奠定 基础，主动开展消费者培育工作，提供市场开拓力度，积极推进全年销售任务目标。

    　　投资建议与盈利预测。我们预计公司2022-2024 年营收分别为100.5/127.8/159.5 亿，归母净利润分别为7.6/10.1/14.0 亿，对应EPS 分别为1.83/2.42/3.35。参考可比公司2023 年平均估值为27 倍PE，给予华致酒行2023 年20 倍PE（此前基于2022 年EPS 2.22 元/股，给予25 倍PE，目标价为56 元），目标价下调至48 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：经济波动造成名酒需求下降，供应商合作关系不稳定。