本报告导读：

    公司22Q2收入符合预期、利润低于预期，疫情影响下精品酒受影响较大、盈利能力下滑；边际复苏之下，产品结构和盈利能力环比有望逐步修复。

    投资要点：

    投资建议：维 持“增持”评级。考虑精品酒受疫情影响较明显，下调2022-23 年EPS 预测至1.88(-0.26)/2.59(-0.03)，维持24 年EPS 预测为3.29 元，参考可比公司给予22 年26X PE，下调目标价至48.9 元。

    收入符合预期，利润低于预期。公司22H1 营收53.75 亿元、同比+35.94%，归母净利3.21 亿元、同比-12.44%，扣非净利3.13 亿元、同比-12.67%。22Q2 单季营收18.21 亿元、同比+13.75%，归母净利0.72 亿元、同比-59.01%，扣非净利0.69 亿元、同比-59.03%。得益于高端名酒销售及终端客户稳定性较强，公司收入持续增长，而精品酒销售受疫情影响相对明显，导致单季度利润端压力较大。

    疫情影响结构，毛利率阶段性承压。22Q2 单季度整体毛利率同比-10.4pct 至13.5%，主要系疫情影响下：1）高端名酒需求刚性、占比提升较明显，精品酒品鉴会等动销活动较难开展、受影响相对较大；2）精品酒对终端客户赠酒让利增加以促进销售；3）部分名酒毛利率有所降低。22Q2 销售/管理/财务费用率分别同比下降0.7/0.2/0.1pct，营销活动和费用因疫情有所减少。22Q2 净利率同比-7.0pct 至4.0%。

    边际回暖，积极回补。疫情边际优化之下，公司积极维护终端门店、开展营销活动助力动销，下游粘性持续增强，销售团队扩张为未来规模持续增长奠定基础。随着精品酒营销活动恢复、荷花等新品陆续推出，22H2 结构环比有望逐步改善、带动盈利修复。

    风险提示：宏观经济增速放缓；疫情反复；信用收紧等。