公司发布2022 年半年度报告：1）2022H1：公司实现营业收入53.75亿元/+35.94%，营收增长主要系连锁门店分销能力提升、直供终端门店数量增长、产品矩阵丰富等所致；归母净利润3.21 亿元/-12.44%，归母扣非净利润3.13 亿元/-12.67%，主要受到二季度疫情影响，毛利率下滑。2）单Q2：公司实现收入18.21 亿元/+13.75%，归母净利润0.72 亿元/-59.01%，扣非归母净利润0.69 亿元/-59.03%。

    　　产品结构调整导致毛利率下滑，积极控制广告等费用投入。22H1 毛利率下降7.27pcts 至14.65%，主要系疫情下公司顺应市场需求调整产品结构，名酒销售占比同比提高且部分名酒毛利率有所下降，同时精品酒促销力度加大导致毛利率同比下降。公司积极控制费用投入，22H1 期间费用率为7.60%/-2.55pcts，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为5.85%/1.50%/0.10%/0.15%， 同比-2.00pcts/-0.27pct/-0.09pct/-0.20pct。22H1 净利率为5.97%/-3.30pcts。

    　　多效并举应对疫情冲击，渠道、产品、销售“三驾马车”共促发展。

    　　1）渠道：在二季度上海、北京等全国多地疫情反复，物流受阻，餐饮和社交活动大幅减少，公司抢抓低风险时空，稳步推进门店布局；同时报告期内针对精品酒共计开展品鉴会6863 场，其中荷花酒/铁盖钓鱼台/赖高淮/虎头汾酒/习酒〃窖藏 1988【琉金】品鉴会分别开展2808/1232/910/582 /422 场。2）产品：完善产品结构，巩固与上游酒厂的战略合作关系，充分发动区域型名酒自采，保障产品供给，顺利完成古井贡酒 1818 及虎头汾酒升级、荷花酒新品红莲老荷花推出等。3）销售：加强市场网格化部署和团队人才建设，22H1 共计招聘 738 名员工，华东地区网格细化程度、中西部地区网点覆盖率均得到明显提升。

    　　投资建议：买入-A 投资评级。公司多年来深耕酒类消费终端市场，不断深化与国内外知名酒厂及酒商的长期合作，拥有覆盖全国的“毛细血管式”的全渠道营销网络，名酒业务韧性较强、精品酒有望回补。

    　　我们预计公司2022-2024 年实现营收101.19/129.78/162.64 亿元，同比+ 35.64%/+28.26%/+25.32%，实现归母净利润9.10/11.73/14.90亿元，同比+34.63%/+29.01%/+26.97%。给予公司12 个月目标价48.00 元，对应2023 年17xPE。

    　　风险提示：疫情反复影响餐饮及社交，渠道拓展不及预期，产品价格大幅波动等。