华致酒行发布2022 年半年报：2022H1 营收53.75 亿元（同增35.94%），归母净利润3.21 亿元（同减12.44%）。

    投资要点

    业绩符合预期，利润阶段性承压

    2022Q2 营收18.21 亿元（同增13.8%），系直供终端门店数量扩增，产品结构优化推动；归母净利润0.72 亿元（同减59%），系受疫情影响。毛利率2022H1 为14.65%（同减7pct），2022Q2 为13.47%（同减10pct）。净利率2022H1为6.02%（同减3pct），2022Q2 为3.99%（同减7pct），系毛利率拖累。2022H1 经营活动现金流净额2.44 亿元（同增113%），系销售商品收到现金增加所致。

    持续升级定制产品，700 项目顺利推进

    公司持续完善产品结构，顺利升级古井贡酒 1818、虎头汾酒，2022H1 白酒营收48.94 亿元（同增42%），毛利率为14.28%（同减9pct），系受疫情影响，名酒销售占比提升，精品酒促销力度加大。公司已成立华致酒行旗舰店，上半年积极开展品鉴会，全力推动“700 项目”落地，华东地区网格细化程度显著优化，中西部地区网点覆盖率明显提升。

    盈利预测

    我们看好公司定制产品后续发展，700 项目持续推进。根据中报，我们略调整2022-2024 年EPS 为2.05/2.85/3.76 元（前值分别为2.49/3.40/4.38 元），当前股价对应PE 分别为17/12/10 倍，维持“买入”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、疫情拖累消费、保真风险、开店不及预期等。