事件

    　　2022 年上半年公司实现营业收入53.75 亿元，同比增长35.94% ,实现归属股东净利润3.21 亿元，同比下滑12.44%；扣非净利润3.13 亿元，同比下滑12.67%。其中第二季度实现营业收入18.21亿元，同比增长13.75%。实现归属股东净利润0.72 亿元，同比下滑59.01%；扣非净利润0.69 亿元，同比下滑59.03%。

    　　简评

    　　二季度疫情影响华东地区终端销售，积极调整结构应对需求变化。由于二季度上海及周边地区受疫情影响导致线下消费明显减少，公司通过加大销售名酒力度，来提升销售额。上半年白酒销售收入达到49.93 亿元，同比增长42.14%，继续维持高速增长，市场占有率进一步提升。

    　　毛利率有所下降，但销售费用率也在积极控制。受名酒销售占比提升以及精品酒促销力度的加大，公司毛利率下降至14.65%，与市场趋势一致，但考虑到名酒稀缺属性，公司在名酒销售端继续掌握较好的资源和合理的库存储备水平，公司存货周转和物流体系均保持稳定。同时，公司积极控制广告、品牌服务费等支出，上半年销售费用率为5.85%，同比下降2 个百分点 ；管理费用率为1.50%，同比下降0.27 个百分点。

    　　品牌合作继续加深，推进新合作品牌的发展。公司逆势加大对于品鉴会的投入，继续丰富主打的荷花系列产品线并新增虎头汾酒合作，上半年共计开展品鉴会6,863 场，其中荷花酒品鉴会2,808场、铁盖钓鱼台品鉴会1,232 场、赖高淮品鉴会910 场、虎头汾酒品鉴会 582 场、习酒·窖藏 1988【琉金】品鉴会422 场。

    　　投资建议：我们判断在疫情影响下，行业集中度会进一步提升，公司渠道铺设和直供店铺持续增长，有利于增强品牌建设和上游名酒资源的扩充。下半年消费恢复过程中，酒水经销值得看好。

    　　考虑到上半年疫情影响和品类结构调整，预计公司22-24 年归母净利润分别为6.81、8.96、11.44 亿元，对应PE 分别为22X、17X、13X，维持“买入”评级。

    　　风险因素：居民酒类消费需求下降；渠道扩张不及预期；上游酒企议价能力大幅增强；