本报告导读：

    公司发展进入良性循环，势能有望持续，疫情扰动之下，高端标品销售韧性较强，精品酒有望随疫情好转实现回补，修复弹性值得期待。

    投资要点：

    投资建议：公 司销售端韧性相对较强，精品酒随疫情形势好转有望回补，盈利修复弹性可期。维持公司2022-24 年EPS 预测为2.14、2.62、3.29 元，维持目标价59.32 元，维持“增持”评级。

    终端拓展成效显著，单店收入有望提升。公司落实执行“700 战略”，广泛布局全国具有中高端酒水消费能力的区域市场，21 年实现终端网点客户翻倍式增长、达3 万余家，直供终端占比提升，渠道体系进一步扁平、高效发展。22 年公司在规范管理、产品保真的基础上通过继续壮大销售队伍、提升服务质量和频次，将以“战斗小组”助力终端开拓客户资源、提升分销能力和单店收入。

    精品酒有望回补，复苏弹性可期。疫情影响之下，高端名酒标品需求刚性较强、为销售端贡献相对韧性。精品酒受制于场景和营销活动缺失，短期占比小幅回落，对毛利率影响大于净利率。后续随着疫情好转、经济恢复，预计公司将重点加强精品酒营销、努力促进回补，我们预计复苏弹性将较为明显，有望带动毛利率实现较为显著的修复。

    发展势能已现，进入良性循环。公司能够持续经营、开发优质畅销的精品酒产品，核心是基于稳定、高效、保真的名酒供应链能力。公司持续提升自身服务意识和服务效能，不断强化与上游酒厂、下游终端的合作粘性，进而扩大网点规模、提升渠道质量、开拓更多合作品牌，实现规模优势强化、不断良性循环，未来有望持续彰显发展势能。

    风险提示：宏观经济波动、疫情较大范围反弹、信用收紧等。